Étude de cas Transaction Services
Techstronix GmbH — Composants électroniques embarqués haute fiabilité
NordEngineering AG mandate une équipe Transaction Services Big 4 pour évaluer l'acquisition de Techstronix GmbH, fabricant munichois fondé en 1988, spécialisé dans les composants électroniques haute fiabilité pour machines industrielles autonomes, infrastructures de commandement militaires et unités de conversion d'énergie haute efficacité. Identifiez les ajustements EBITDA, calculez la dette nette et évaluez les risques.
Contexte de la mission
En avril de l'Année N, à la suite d'une lettre de mission ad hoc, votre client NordEngineering AG vous mandate pour réaliser une due diligence financière de Techstronix GmbH, société qu'il envisage d'acquérir.
NordEngineering cherche à diversifier ses activités et a identifié Techstronix comme cible stratégique en raison de : son positionnement sur des marchés à forte croissance (robotique industrielle, électronique de défense, systèmes embarqués d'énergie) ; une plateforme de production modulaire et innovante protégée par de nombreux brevets ; une croissance historique régulière, un historique de rentabilité et une clientèle fidèle dans plusieurs pays européens.
Documents fournis : présentation de la société (Annexe 1), états financiers audités (Annexe 2), reporting de gestion avec granularité produit (Annexe 3), tableau de bord BFR mensuel sur 24 mois (Annexe 4).
Attendus : identifier et documenter les ajustements financiers pertinents ; fournir une vision économique de l'EBITDA et de la dette nette ; établir une fourchette de valorisation préliminaire pour estimer les besoins de financement de la transaction.
Présentation de la société
Fondée en 1988 et dont le siège est situé près de Munich, Techstronix GmbH est une société allemande privée spécialisée dans la conception, la production et l'intégration de composants électroniques embarqués haute fiabilité destinés aux machines industrielles autonomes (bras robotiques, systèmes de tri), aux infrastructures militaires de commandement et contrôle, et aux unités de conversion d'énergie haute efficacité pour l'aérospatial et le ferroviaire.
La société opère depuis un site industriel unique de 5 000 m², comprenant un laboratoire R&D dédié avec une équipe de 9 ingénieurs, une ligne SMT automatisée (technologie de montage en surface) pour la pose de composants en grand volume, des zones d'assemblage et de tests finaux, ainsi qu'un hub logistique et service intégré.
Son empreinte commerciale est internationale : 78% des ventes sont réalisées en Allemagne, Suisse et Belgique. Les ventes s'effectuent via un mix entre revendeurs historiques et intégrateurs systèmes (60%) et comptes directs dans les secteurs de la défense et du transport (40%).
La réputation de Techstronix repose sur sa capacité d'innovation interne. La société détient 22 brevets actifs couvrant l'intégration de circuits microélectroniques, le contrôle thermique et le blindage électromagnétique.
La société emploie 53 salariés permanents et recourt régulièrement à des travailleurs temporaires et des sous-traitants spécialisés pour compléter ses opérations.
€7,265M
Chiffre d'affaires 2023
€1,857M
EBITDA 2023
53 salariés
Effectif permanent
22
Brevets actifs
États financiers audités
| Bilan (k€) | 2022 | 2023 |
|---|---|---|
| Immobilisations incorporelles | 172 | 172 |
| Immobilisations corporelles | 824 | 871 |
| Immobilisations financières | 45 | 45 |
| Total actif immobilisé | 1 041 | 1 088 |
| Stocks | 1 167 | 1 528 |
| Créances clients | 1 007 | 1 321 |
| Dettes fournisseurs | -592 | -544 |
| Dettes sociales | -298 | -372 |
| Dettes fiscales | -194 | -359 |
| Autres créances/dettes | 73 | 36 |
| Besoin en fonds de roulement | 1 163 | 1 610 |
| Valeurs mobilières de placement | 2 031 | 2 031 |
| Trésorerie | 1 112 | 1 494 |
| Emprunts bancaires | -814 | -642 |
| Comptes courants actionnaires | -49 | -503 |
| Position nette de trésorerie | 2 280 | 2 380 |
| Provisions | 35 | 210 |
| Actif net | 4 519 | 5 288 |
| — Financement — | ||
| Capital social | 1 700 | 1 700 |
| Réserve légale | 110 | 110 |
| Autres réserves | 1 743 | 2 603 |
| Résultat net | 966 | 875 |
| Total capitaux propres | 4 519 | 5 288 |
Notes aux états financiers
Note 1 — Brevets
La société détient 22 brevets, enregistrés en Europe et aux États-Unis, relatifs aux technologies fondamentales de circuits électroniques. Ils sont inclus dans le périmètre de l'acquisition envisagée.
Note 2 — Immobilisations financières
Les immobilisations financières correspondent aux dépôts de garantie sur les locaux loués (siège et site de production). Aucun instrument financier à long terme n'est détenu.
Note 3 — Stocks
Les stocks sont valorisés au coût standard mis à jour par le contrôleur de production, et révisés mensuellement par le responsable comptable.
Note 4 — Créances clients
Les créances proviennent principalement de clients B2B de longue date dans la région DACH (Allemagne, Autriche, Suisse), avec 20% des créances dépassant 60 jours.
Note 5 — Fournisseurs
Les fournisseurs sont concentrés en Allemagne et en Belgique, avec une dépendance significative envers deux fabricants de PCB et un assembleur de câbles.
Note 6 — Provision pour litige
Une provision de 145 k€ a été comptabilisée en Année N pour un litige prud'homal en cours avec un ancien Directeur Technique, qui réclame un licenciement abusif et des dommages. La direction s'attend à un règlement partiel au T4 Année N+1.
Complémentaire — Crédit-bail
Les paiements restants au titre des contrats de location-financement pour machines de production s'élèvent à 418 k€ au 30 juin Année N (contre 483 k€ au 30 juin Année N-1).
Complémentaire — Indemnités de retraite
Les engagements hors bilan au titre des indemnités de retraite s'élèvent à 667 k€, dont 222 k€ exigibles dans les trois prochaines années. Une provision de couverture de 100 k€ a été comptabilisée.
| Compte de résultat (k€) | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 5 834 | 5 982 | 7 265 |
| Coût des marchandises vendues | -2 045 | -2 089 | -2 597 |
| Autres charges directes | -121 | -156 | -189 |
| Marge brute | 3 668 | 3 737 | 4 479 |
| Personnel direct | -745 | -764 | -813 |
| Location de matériel | -168 | -182 | -172 |
| Personnel temporaire | -203 | -154 | -295 |
| Sous-traitance | -67 | -72 | -103 |
| Autres charges directes (2) | -439 | -408 | -553 |
| Marge sur coûts variables | 2 046 | 2 157 | 2 543 |
| Salaires bruts | -1 359 | -1 396 | -1 394 |
| Congés payés | -13 | -9 | 21 |
| Indemnités de retraite | 0 | 0 | -69 |
| Charges sociales | -615 | -634 | -661 |
| Crédit d'impôt (CICE) | 44 | 45 | 45 |
| Autres charges salariales | -541 | -552 | -576 |
| Charges générales | -323 | -328 | -352 |
| Impôts et taxes | -89 | -86 | -98 |
| Subventions publiques | 6 | 162 | 40 |
| Charges non-récurrentes | -207 | -188 | -278 |
| EBITDA | 1 228 | 1 513 | 1 857 |
| Dotations aux amortissements et provisions | -36 | -35 | -162 |
| EBIT | 1 192 | 1 478 | 1 695 |
| Résultat financier | -42 | -48 | -43 |
| Résultat exceptionnel | -7 | -10 | -147 |
| Impôt sur les sociétés | -379 | -440 | -439 |
| Participation | 0 | -119 | -132 |
| Résultat net | 864 | 966 | 875 |
Données de ventes par produit
La direction a indiqué que la société applique des hausses de prix annuelles de 1 à 2%, en ligne avec l'inflation des coûts.
| Annexe 3 — Données de ventes par produit | CA (k€) | Unités | Prix moy. (k€) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| N-2 | N-1 | N | N-2 | N-1 | N | N-2 | N-1 | N | |
| Modules MOSFET haute puissance | 1 004 | 1 050 | 1 158 | 13 | 12 | 13 | 77 | 88 | 89 |
| Convertisseurs DC/AC embarqués | 589 | 646 | 742 | 6 | 7 | 8 | 98 | 92 | 93 |
| Capteurs inertiels | 83 | 82 | 121 | 2 | 2 | 3 | 42 | 41 | 40 |
| Pièces de modules de contrôle | 1 435 | 1 481 | 1 831 | 20 | 20 | 23 | 72 | 74 | 80 |
| Cartes FPGA haute fréquence | 1 086 | 1 187 | 1 427 | 8 | 9 | 9 | 136 | 132 | 158 |
| PCB de contrôle thermique | 521 | 538 | 751 | 5 | 4 | 5 | 104 | 135 | 150 |
| Circuits de précision | 107 | 109 | 126 | 4 | 4 | 4 | 27 | 27 | 32 |
| Hubs d'interface mobiles | 68 | 82 | 92 | 2 | 2 | 2 | 34 | 41 | 46 |
| Designs OEM sur mesure | 186 | 326 | 341 | 5 | 6 | 6 | 37 | 54 | 57 |
| Composants divers | 755 | 481 | 676 | 11 | 11 | 11 | 69 | 44 | 61 |
| Total | 5 834 | 5 982 | 7 265 | 76 | 77 | 84 | 77 | 78 | 87 |
Tableau de bord BFR mensuel
| Annexe 4 — Tableau de bord BFR mensuel (k€) | Année N-1 | Année N |
|---|---|---|
| BFR minimum | 419 | 663 |
| BFR maximum | 1 279 | 1 435 |
| BFR moyen | 948 | 1 027 |
| BFR fin d'exercice | 748 | 1 435 |
Le BFR a augmenté significativement en Année N (+687 k€), clôturant à 1 435 k€ contre 748 k€ l'année précédente. Cela s'explique principalement par : un grand contrat pour un système d'énergie sur-mesure lancé en T4, générant des niveaux élevés d'en-cours ; des avances importantes à des fournisseurs clés pour sécuriser des créneaux de livraison en contexte de pénurie de semi-conducteurs ; un nombre exceptionnel d'intérimaires engagés en été pour soutenir le carnet de commandes de prototypage ; une absence imprévue de l'agent de recouvrement en T4, retardant plusieurs relances clients.
Questions d'entretien
Sur la base des informations fournies et des notes, déterminez l'EBITDA ajusté de la société pour l'Année N. Justifiez chaque ajustement.
Calculez la position de dette nette ajustée au 30 juin Année N. Indiquez les éléments que vous incluez ou excluez et expliquez pourquoi.
Sur la base des chiffres retraités, établissez une valorisation préliminaire de Techstronix GmbH pour étayer la prise de décision de NordEngineering AG. Vous êtes libre de choisir votre méthodologie de valorisation.
Réponses modèles — niveau analyste senior Big 4
Réponses modèles — niveau analyste Big 4
Chaque réponse inclut les calculs détaillés, les points clés à mentionner et les pièges classiques à éviter en entretien.
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Questions fréquentes
Quel niveau est requis pour réaliser ce cas ?
Un niveau L3/M1 en finance avec des bases en analyse financière suffit. La formation Transaction Services Training couvre tous les prérequis : ajustements EBITDA, dette nette, BFR. Aucune expérience deal n'est nécessaire avant de commencer.Ce cas correspond-il aux vrais entretiens Big 4 Transaction Services ?
Oui. Le scénario, la structure des notes de management et les questions reflètent les exercices réellement utilisés en entretien TS Big 4 et boutiques M&A. Le secteur (industrie manufacturière B2B) est l'un des plus fréquents en FDD.Combien de temps faut-il pour résoudre ce cas ?
Comptez 90 minutes. 20 min pour lire le dossier, 40 min pour identifier les ajustements et construire votre analyse, 30 min pour formuler vos réponses aux 5 questions. C'est le timing d'un vrai entretien TS.La correction est-elle disponible ?
Oui. Entrez votre email pour recevoir la correction complète avec les calculs détaillés, les ajustements justifiés et les pièges les plus fréquemment manqués par les candidats en entretien.Ce cas est-il représentatif des cas inclus dans la formation complète ?
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