Caso práctico Transaction Services
Techstronix GmbH — Componentes electrónicos embebidos de alta fiabilidad
NordEngineering AG encarga a un equipo Big 4 Transaction Services la evaluación de la adquisición de Techstronix GmbH, fabricante muniqués fundado en 1988, especializado en componentes electrónicos de alta fiabilidad para máquinas industriales autónomas, infraestructuras de mando y control militares y unidades de conversión de energía de alta eficiencia. Identifica los ajustes EBITDA, calcula la deuda neta y evalúa los riesgos.
Contexto de la misión
En abril del Año N, tras una carta de encargo ad hoc, su cliente NordEngineering AG le encargó realizar una due diligence financiera de Techstronix GmbH, empresa que está considerando adquirir.
NordEngineering busca diversificar sus actividades e identificó a Techstronix como objetivo estratégico por: su posicionamiento en mercados de alto crecimiento (robótica industrial, electrónica de defensa, sistemas de energía embebida); plataforma de producción modular innovadora, desarrollada internamente y protegida por numerosas patentes; crecimiento histórico estable y base de clientes fiel en varios países europeos.
Documentos facilitados: presentación de la empresa (Anexo 1), estados financieros auditados (Anexo 2), reporting de gestión con granularidad de producto (Anexo 3), panel de CCT mensual de los últimos 24 meses (Anexo 4).
Expectativas: identificar y documentar los ajustes financieros pertinentes; proporcionar una visión económica del EBITDA y de la deuda neta; elaborar un rango de valoración preliminar para estimar las necesidades de financiación de la transacción.
Descripción de la empresa
Fundada en 1988 y con sede cerca de Múnich, Techstronix GmbH es una empresa alemana privada dedicada al diseño, producción e integración de componentes electrónicos embebidos de alta fiabilidad para máquinas industriales autónomas (brazos robóticos, sistemas de clasificación), infraestructuras militares de mando y control, y unidades de conversión de energía de alta eficiencia para aeroespacial y ferroviario.
La empresa opera desde un único sitio industrial de 5.000 m², con un laboratorio de I+D dedicado con 9 ingenieros, una línea SMT automatizada para colocación de componentes en gran volumen, áreas de montaje y pruebas finales, y un hub logístico y de servicio interno.
Su huella comercial es internacional: el 78% de las ventas se realizan en Alemania, Suiza y Bélgica. Las ventas se realizan a través de distribuidores históricos e integradores de sistemas (60%) y cuentas directas en los sectores de defensa y transporte (40%).
La reputación de Techstronix se basa en su capacidad de innovación interna. Posee 22 patentes activas en integración de circuitos microelectrónicos, control térmico y blindaje electromagnético.
La empresa cuenta con 53 empleados fijos y complementa regularmente sus operaciones con trabajadores temporales y subcontratistas especializados.
€7,265M
Facturación Año 2023
€1,857M
EBITDA Año 2023
53
Empleados fijos
22
Patentes activas
Estados financieros auditados
| Balance (k€) | 2022 | 2023 |
|---|---|---|
| Activos intangibles | 172 | 172 |
| Activos tangibles | 824 | 871 |
| Activos financieros | 45 | 45 |
| Total activo fijo | 1 041 | 1 088 |
| Existencias | 1 167 | 1 528 |
| Deudores comerciales | 1 007 | 1 321 |
| Acreedores comerciales | -592 | -544 |
| Deudas sociales | -298 | -372 |
| Deudas fiscales | -194 | -359 |
| Otros deudores/acreedores | 73 | 36 |
| Capital circulante | 1 163 | 1 610 |
| Valores mobiliarios | 2 031 | 2 031 |
| Tesorería | 1 112 | 1 494 |
| Préstamos bancarios | -814 | -642 |
| Cuentas corrientes accionistas | -49 | -503 |
| Posición neta de tesorería | 2 280 | 2 380 |
| Provisiones | 35 | 210 |
| Activo neto | 4 519 | 5 288 |
| — Financiación — | ||
| Capital social | 1 700 | 1 700 |
| Reserva legal | 110 | 110 |
| Otras reservas | 1 743 | 2 603 |
| Resultado neto | 966 | 875 |
| Fondos propios totales | 4 519 | 5 288 |
Notas a los estados financieros
Nota 1 — Patentes
La empresa posee 22 patentes, registradas en Europa y Estados Unidos, relativas a tecnologías fundamentales de circuitos electrónicos. Están incluidas en el alcance de la adquisición contemplada.
Nota 2 — Activos financieros
Los activos financieros corresponden a depósitos de garantía sobre los locales arrendados (oficina principal e instalación de producción). No se mantienen instrumentos financieros a largo plazo.
Nota 3 — Existencias
Las existencias se valoran a costes estándar actualizados por el controller de producción, y revisados mensualmente por el responsable contable.
Nota 4 — Deudores
Los deudores provienen principalmente de clientes B2B de larga trayectoria en la región DACH (Alemania, Austria, Suiza), con el 20% de los deudores superando los 60 días.
Nota 5 — Proveedores
Los proveedores están concentrados en Alemania y Bélgica, con dependencia significativa de dos fabricantes de PCB y un ensamblador de cables.
Nota 6 — Provisión para litigio
Se ha registrado una provisión de 145 k€ en el Año N por un litigio laboral pendiente con un ex Director de Ingeniería, que reclama despido improcedente y daños. La dirección espera un acuerdo parcial para el T4 del Año N+1.
Adicional — Arrendamientos financieros
Los pagos pendientes de arrendamientos financieros para máquinas de producción ascienden a 418 k€ a junio del Año N (frente a 483 k€ en junio del Año N-1).
Adicional — Indemnizaciones por jubilación
Los compromisos fuera de balance por indemnizaciones de jubilación ascienden a 667 k€, de los cuales 222 k€ son exigibles en los próximos tres años. Se ha registrado una provisión de cobertura de 100 k€.
| Cuenta de resultados (k€) | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| Facturación | 5 834 | 5 982 | 7 265 |
| Coste de las mercancías vendidas | -2 045 | -2 089 | -2 597 |
| Otros gastos directos | -121 | -156 | -189 |
| Margen bruto | 3 668 | 3 737 | 4 479 |
| Personal directo | -745 | -764 | -813 |
| Arrendamiento de equipos | -168 | -182 | -172 |
| Personal temporal | -203 | -154 | -295 |
| Subcontratación | -67 | -72 | -103 |
| Otros costes directos | -439 | -408 | -553 |
| Margen de contribución | 2 046 | 2 157 | 2 543 |
| Salarios brutos | -1 359 | -1 396 | -1 394 |
| Vacaciones retribuidas | -13 | -9 | 21 |
| Indemnizaciones por jubilación | 0 | 0 | -69 |
| Cargas sociales | -615 | -634 | -661 |
| Crédito fiscal (CICE) | 44 | 45 | 45 |
| Otros costes salariales | -541 | -552 | -576 |
| Gastos generales | -323 | -328 | -352 |
| Impuestos y tasas | -89 | -86 | -98 |
| Subvenciones públicas | 6 | 162 | 40 |
| Gastos no recurrentes | -207 | -188 | -278 |
| EBITDA | 1 228 | 1 513 | 1 857 |
| Amortizaciones y provisiones | -36 | -35 | -162 |
| EBIT | 1 192 | 1 478 | 1 695 |
| Resultado financiero | -42 | -48 | -43 |
| Resultado excepcional | -7 | -10 | -147 |
| Impuesto sobre sociedades | -379 | -440 | -439 |
| Participación en beneficios | 0 | -119 | -132 |
| Resultado neto | 864 | 966 | 875 |
Datos de ventas por producto
La dirección indicó que la empresa aplica incrementos de precios anuales del 1–2%, acorde con la inflación de costes.
| Anexo 3 — Datos de ventas por producto | Ingresos (k€) | Unidades | P. medio (k€) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| A N-2 | A N-1 | A N | A N-2 | A N-1 | A N | A N-2 | A N-1 | A N | |
| Módulos MOSFET de alta potencia | 1 004 | 1 050 | 1 158 | 13 | 12 | 13 | 77 | 88 | 89 |
| Convertidores DC/AC embebidos | 589 | 646 | 742 | 6 | 7 | 8 | 98 | 92 | 93 |
| Unidades de sensor inercial | 83 | 82 | 121 | 2 | 2 | 3 | 42 | 41 | 40 |
| Piezas de módulo de control | 1 435 | 1 481 | 1 831 | 20 | 20 | 23 | 72 | 74 | 80 |
| Tarjetas FPGA de alta frecuencia | 1 086 | 1 187 | 1 427 | 8 | 9 | 9 | 136 | 132 | 158 |
| PCB de control térmico | 521 | 538 | 751 | 5 | 4 | 5 | 104 | 135 | 150 |
| Placas de circuito de precisión | 107 | 109 | 126 | 4 | 4 | 4 | 27 | 27 | 32 |
| Hubs de interfaz móvil | 68 | 82 | 92 | 2 | 2 | 2 | 34 | 41 | 46 |
| Diseños OEM personalizados | 186 | 326 | 341 | 5 | 6 | 6 | 37 | 54 | 57 |
| Componentes varios | 755 | 481 | 676 | 11 | 11 | 11 | 69 | 44 | 61 |
| Total | 5 834 | 5 982 | 7 265 | 76 | 77 | 84 | 77 | 78 | 87 |
Panel de CCT mensual
| Anexo 4 — Panel de CCT mensual (k€) | Año N-1 | Año N |
|---|---|---|
| Capital circulante mínimo | 419 | 663 |
| Capital circulante máximo | 1 279 | 1 435 |
| Capital circulante promedio | 948 | 1 027 |
| Capital circulante fin de ejercicio | 748 | 1 435 |
El capital circulante aumentó significativamente en el Año N (+€687k), cerrando en €1.435k frente a €748k el año anterior. Esto se explica principalmente por: un gran contrato para un sistema de energía personalizado lanzado en el T4, que resultó en altos niveles de trabajo en curso; pagos anticipados sustanciales a proveedores clave para asegurar plazos de entrega en medio de escasez de semiconductores; un número excepcional de personal temporal contratado durante el verano para apoyar el retraso en prototipos; y una baja imprevista del responsable de cobros en el T4, que retrasó varios recordatorios de pago a clientes.
Preguntas de entrevista
Basándote en la información proporcionada y las notas, determina el EBITDA ajustado de la empresa para el Año N. Justifica cada ajuste.
Calcula la posición de deuda neta ajustada a 30 de junio Año N. Indica qué elementos incluyes o excluyes y explica por qué.
Utilizando las cifras reexpresadas, elabora una valoración preliminar de Techstronix GmbH para apoyar la toma de decisiones de NordEngineering AG. Eres libre de elegir tu metodología de valoración.
Respuestas modelo — nivel analista senior Big 4
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Preguntas frecuentes
¿Qué nivel se requiere para este caso?
Un nivel de grado/máster 1 en finanzas con conocimientos básicos de análisis financiero es suficiente. El programa Transaction Services Training cubre todos los prerrequisitos: ajustes EBITDA, deuda neta, CCT. No se requiere experiencia en operaciones antes de comenzar.¿Refleja este caso las entrevistas reales de Big 4 Transaction Services?
Sí. El escenario, la estructura de las notas de gestión y las preguntas reflejan los ejercicios realmente utilizados en entrevistas de TS Big 4 y boutiques de M&A. El sector (industria manufacturera B2B) es uno de los más frecuentes en FDD.¿Cuánto tiempo lleva resolver este caso?
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