Caso práctico Transaction Services
Atlas Components S.r.l. — Maquinaria pesada y agrícola
Un fondo de private equity europeo encarga a un equipo Transaction Services la evaluación de Atlas Components S.r.l., fabricante italiano de maquinaria pesada y agrícola (€93,8M de facturación, norte de Italia). Normaliza el EBITDA, evalúa las tendencias del capital circulante y calcula el equity value.
Contexto de la misión
Los accionistas de Atlas Components ('Atlas') han iniciado negociaciones en exclusiva con un grupo industrial europeo. Tu equipo ha sido mandatado para realizar una Due Diligence Financiera (DDF) en el marco de esta adquisición. Atlas es un fabricante establecido de componentes de precisión para maquinaria pesada y agrícola, con sede central en el norte de Italia y plantas de producción en Polonia y República Checa. Facturación Año N: €93,8M; EBITDA reportado: €13,0M. Documentos proporcionados: cuentas anuales auditadas 3 años, reporting de gestión, dashboard mensual de capital circulante 24 meses, informes de auditoría. Tu misión: determinar el EBITDA ajustado, calcular la deuda neta ajustada e identificar los principales riesgos para el adquirente.
Descripción de la empresa
El sector de la fabricación de precisión para maquinaria pesada y agrícola se caracteriza por ciclos largos, relaciones duraderas con clientes y altas barreras de entrada. Los principales clientes son OEM y grupos de maquinaria que necesitan períodos de homologación de varios años para nuevos proveedores. Esta particularidad del mercado crea una fidelidad natural, pero es un arma de doble filo: cualquier pérdida de cliente tiene un impacto significativo en la facturación y la tasa de utilización.
La presión sobre los márgenes se ha intensificado en los últimos años, impulsada por el aumento de los costes de materias primas y la expansión geográfica hacia Europa Central y del Este. Las empresas que se han expandido a estas regiones se benefician de menores costes de producción, pero se enfrentan a riesgos de integración y complejidades operativas, tal como ilustra la reorganización de la planta polaca de Atlas en el Año N. El capital circulante tiende a ser elevado, ya que hay que mantener inventarios para producciones a medida y los plazos de pago frente a grandes clientes OEM dejan poco margen de negociación.
En cuanto a la valoración, las empresas del sector cotizan típicamente entre 6 y 9 veces el EBITDA normalizado. El múltiplo exacto depende de la concentración de clientes, la diversificación geográfica y la calidad de la cartera de pedidos. Para un vendedor como Atlas — con un sólido crecimiento histórico pero elementos no recurrentes significativos en el Año N — la normalización cuidadosa del EBITDA es determinante para la fijación del precio de adquisición.
€93,8M
Facturación Año N
€13,0M
EBITDA Año N
3
Países
4
Clientes principales
Estados financieros auditados
| Balance (k€) | 2022 | 2023 |
|---|---|---|
| Activos intangibles | 2 145 | 2 098 |
| Activos materiales | 18 772 | 21 304 |
| Total inmovilizado | 20 917 | 23 402 |
| Existencias | 12 446 | 15 928 |
| Deudores comerciales | 10 182 | 13 417 |
| Tesorería | 4 106 | 5 284 |
| Total activo | 47 651 | 58 031 |
| Acreedores comerciales | -8 274 | -8 012 |
| Otros pasivos | -5 454 | -7 170 |
| Deuda financiera | -6 730 | -7 009 |
| Fondos propios | 27 193 | 35 840 |
Notas a los estados financieros
Nota 1 — Indemnización de seguro (otros ingresos de explotación Año N)
Tras un incendio en un almacén a finales del Año N-1, la empresa recibió una indemnización de seguro de €800k, reconocida en otros ingresos de explotación en el Año N. Este elemento es no recurrente por definición e infla el EBITDA reportado Año N. Ajuste negativo del EBITDA normalizado: −€800k.
Nota 2 — Reorganización polaca (€1,3M) y bonus de dirección (€1,0M) en Año N
Dos ajustes positivos en el Año N: (a) Reorganización de la línea de producción polaca — €1,3M de cargos puntuales para mejorar la eficiencia a largo plazo. Ajuste positivo: +€1.300k. (b) Bonus discrecional de dirección — €1,0M, otorgado al alcanzar un hito clave del proceso de desinversión. Estos bonus no se repetirán tras la adquisición. Ajuste positivo: +€1.000k.
Nota 3 — Elementos asimilables a deuda: factoring (€3,2M), IFRS 16 (€4,85M), earn-out (TBD)
Para el cálculo de la deuda neta ajustada, hay que considerar: (a) Programa de factoring con recurso €3,2M — como los riesgos no han sido transferidos en su totalidad, debe tratarse como deuda financiera; (b) Arrendamientos IFRS 16 €4,85M — compromisos de arrendamiento a largo plazo sobre inmuebles y equipos; (c) Earn-out de una adquisición anterior — importe aún no determinado, a incluir cuando se cuantifique. Deuda neta ajustada: de €1.725k (restringida) a ≈€9.775k (ajustada).
| Cuenta de resultados (k€) | 2022 | 2023 |
|---|---|---|
| Facturación | 84 260 | 93 845 |
| Materias primas y consumibles | -43 918 | -49 876 |
| Costes de subcontratación | -5 204 | -6 118 |
| Servicios externos | -6 320 | -6 722 |
| Gastos de personal | -16 204 | -17 905 |
| Otros ingresos de explotación | 1 205 | 2 146 |
| Otros gastos de explotación | -2 674 | -2 321 |
| EBITDA reportado | 11 145 | 13 049 |
| Amortización — activos materiales | -3 112 | -3 604 |
| Amortización — activos intangibles | -792 | -914 |
| EBIT reportado | 7 241 | 8 531 |
| Gastos financieros | -1 142 | -1 298 |
| Ingresos financieros | 56 | 75 |
| Resultado antes de impuestos | 6 155 | 7 308 |
| Impuesto sobre sociedades | -1 713 | -2 064 |
| Resultado neto | 4 442 | 5 244 |
Panel de CCT mensual
| Puente de deuda neta (k€) — a 31 de diciembre Año N | k€ |
|---|---|
| Préstamos bancarios (plazo + revolving) | 5 744 |
| Préstamos de accionistas | 1 265 |
| Deuda financiera bruta | 7 009 |
| Tesorería disponible | -5 284 |
| Deuda neta declarada | 1 725 |
| (+) Factoring con recurso | 3 200 |
| (+) Obligaciones de arrendamiento IFRS 16 | 4 850 |
| (+) Earn-out residual | A confirmar |
| Deuda neta ajustada | 9 775 |
Preguntas de entrevista
Evalúa la relevancia de los elementos identificados y determina qué debe considerarse en el análisis de la rentabilidad subyacente de la empresa (EBITDA ajustado).
Identifica qué elementos deben tenerse en cuenta para valorar el endeudamiento real de la empresa (deuda neta ajustada).
Elabora un resumen conciso: principales riesgos financieros identificados, posibles red flags para el adquirente, preguntas clave a plantear en la próxima reunión con la dirección.
Respuestas modelo — nivel analista senior Big 4
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Preguntas frecuentes
¿Qué nivel se requiere para este caso?
Un nivel M1/M2 en finanzas o auditoría con conocimientos básicos de lectura de balance. El volumen de datos (€93,8M de facturación, balance con varios elementos no recurrentes) es representativo de un expediente de tamaño intermedio en TS Big 4. Calcula 90 minutos de trabajo.¿Refleja este caso los ejercicios reales de due diligence financiera?
Sí. Los ajustes (indemnización de seguro, reorganización puntual, bonus discrecional) y las preguntas reproducen los ejercicios realmente utilizados en entrevistas de Transaction Services para operaciones entre €50M y €200M de EV.¿Puedo usar este caso si aún no estoy en un máster de finanzas?
Sí, con las bases: saber leer una cuenta de resultados y un balance. El programa Transaction Services Training cubre el resto. Este caso puede servir como autodiagnóstico antes de empezar el programa.¿Explica la corrección los errores más comunes?
Sí. La corrección completa detalla cada ajuste con su justificación, los errores más frecuentes de los candidatos y las formulaciones que impresionan a un manager Big 4.¿Hay otros casos disponibles en la formación?
La formación incluye 8+ casos prácticos corregidos sobre SaaS, distribución, industria pesada y servicios B2B. Cada caso viene acompañado de una modelización Excel y un feedback de experto.
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