Waterfall (cascade de distribution)
L'ordre contractuel dans lequel les produits d'une vente ou d'une liquidation sont distribués entre les créanciers, les porteurs d'actions préférentielles et les actionnaires.
Aussi appelé: Waterfall, Cascade de distribution, Ordre de priorité
Définition en une ligne
Le waterfall détermine qui est payé en premier, et combien, dans tout scénario de sortie — les créanciers senior en tête, les actionnaires ordinaires en bas.
Ordre typique
- Dette senior garantie (principal + intérêts courus).
- Mezzanine / dette subordonnée.
- Actions préférentielles (avec tout rendement préférentiel couru).
- Fonds propres (actionnaires ordinaires, incluant le management).
Pertinence TS
Dans les situations de détresse ou de sorties à faible marge, le waterfall détermine si les fonds propres du management ont une quelconque valeur — un paramètre critique pour l'analyse d'incitation du management.
Termes liés
Actions préférentielles
Des actions qui se classent avant les actions ordinaires pour les dividendes et/ou les produits lors d'une liquidation ou d'une sortie, souvent utilisées dans les structures PE pour rembourser le capital du fonds avant le management.
Valeur des fonds propres
La valeur de la participation des actionnaires dans une entreprise, obtenue en soustrayant la dette nette de la valeur d'entreprise.
Dette mezzanine
Un instrument de financement hybride se classant entre la dette senior et les fonds propres, portant généralement un taux d'intérêt plus élevé et incluant souvent des bons de souscription d'actions.
Dette senior
La dette de rang le plus élevé dans une structure de capital, avec une priorité de remboursement sur les actifs et les flux de trésorerie, généralement fournie par des banques ou des prêteurs institutionnels.