Trésorerie et équivalents dans le calcul de la Dette Nette
Comment définir et calculer la trésorerie disponible dans le calcul de la dette nette en FDD : composantes, trésorerie piégée et pièges courants.
La trésorerie est la contrepartie positive de la dette dans le calcul de la dette nette. Pourtant, sa définition n'est pas aussi simple qu'il n'y paraît. En Transaction Services, la question « combien de trésorerie l'entreprise a-t-elle réellement ? » mérite une analyse sérieuse.
Les composantes de la trésorerie dans le calcul
La trésorerie nette utilisée dans le calcul de la dette nette comprend :
- Disponibilités : soldes de comptes bancaires courants.
- Valeurs mobilières de placement (VMP) : placements financiers à court terme très liquides (OPCVM monétaires, dépôts à terme < 3 mois).
- Dépôts bancaires à terme courts : si la liquidité est disponible sans délai significatif.
En revanche, certains éléments doivent être traités avec soin.
La trésorerie opérationnelle vs la trésorerie excédentaire
Un concept clé en FDD : tout le cash n'est pas disponible pour l'acheteur. Une partie est nécessaire au fonctionnement quotidien de l'entreprise — payer les salaires, les fournisseurs, les charges fixes avant d'encaisser les clients.
En théorie, cette « trésorerie opérationnelle » ne devrait pas bénéficier à l'acheteur dans la même mesure que la trésorerie excédentaire. En pratique, la séparation est complexe et rarement contractualisée de façon précise.
La trésorerie piégée (restricted cash)
Dans les groupes avec des filiales dans plusieurs pays, une partie de la trésorerie peut être structurellement indisponible au niveau de la holding :
- Restrictions réglementaires : certains pays limitent le rapatriement de dividendes ou de trésorerie.
- Coûts de rapatriement : retenues à la source sur les dividendes, coûts de conversion.
- Intérêts minoritaires : dans une filiale détenue à 60 %, les 40 % de trésorerie appartenant aux minoritaires ne sont pas disponibles pour l'acheteur principal.
- Trésorerie affectée : dépôts de garantie, cautions, provisions cash pour des litiges en cours.
En entretien avancé, on peut vous demander : « Si une entreprise affiche 5 M€ de trésorerie sur son bilan mais est présente dans 8 pays, comment calculez-vous la trésorerie disponible dans la dette nette ? » La réponse attendue mentionne ces éléments.
La trésorerie en contexte LBO
Dans un contexte LBO, la trésorerie disponible à la closing est particulièrement scrutée : elle peut être utilisée pour rembourser une partie de la dette d'acquisition au moment du closing, ce qu'on appelle le « cash sweep ». Cette mécanique est importante à connaître pour les entretiens en private equity ou en advisory LBO.
Les pièges en entretien
Piège 1 : Confondre la trésorerie et les équivalents de trésorerie avec les titres de participation ou les placements à long terme. Ces derniers ne font pas partie de la trésorerie dans le sens FDD.
Piège 2 : Oublier les découverts bancaires. Un découvert est une dette, pas une trésorerie négative à compenser. Il doit apparaître dans les dettes financières.
Piège 3 : Négliger la devise. Dans les groupes internationaux, la conversion de la trésorerie en devise locale au taux de closing peut avoir un impact significatif.
Pour vous entraîner sur l'analyse complète du bilan en contexte de transaction, les cas pratiques de la formation incluent des exercices de réconciliation trésorerie / dette nette sur des situations de groupe multi-entités.