Méthodes de valorisation en M&A : DCF, multiples et plus
Tour d'horizon des méthodes de valorisation utilisées en M&A : DCF, multiples de transaction, comparables boursiers, actif net et leur articulation en pratique.
La valorisation est au cœur de toute transaction M&A. Si le Transaction Services se concentre sur la qualité des chiffres (FDD, QoE), il alimente directement les modèles de valorisation que les banques d'affaires et les fonds utilisent pour fixer le prix.
La méthode DCF (Discounted Cash-Flows)
Principe
Le DCF valorise l'entreprise à partir de ses flux de trésorerie futurs actualisés à un taux représentant le coût du capital (WACC). La valeur terminale représente généralement 60-80 % de la valeur totale.
Ce que la FDD apporte au DCF
- L'EBITDA normalisé sert de base aux projections de free cash-flow
- L'analyse du BFR normalisé alimente les hypothèses de variation du BFR
- Le CapEx normalisé calibre les investissements futurs
- La dette nette ajustée permet de passer de la valeur d'entreprise à la valeur des fonds propres
Limites du DCF
- Très sensible aux hypothèses de croissance à long terme et de taux d'actualisation
- Difficile à utiliser pour des entreprises déficitaires ou en forte disruption
- La valeur terminale concentre un risque d'hypothèses excessivement optimistes
La méthode des multiples
Comparables boursiers (trading multiples)
On applique à l'EBITDA (ou au chiffre d'affaires) de la cible un multiple observé sur des sociétés cotées comparables. Exemple : si les SaaS B2B cotés se valorisent à 10x l'EBITDA, une cible SaaS B2B non cotée pourrait valoir 8x (décote d'illiquidité).
Transactions comparables (transaction multiples)
Plus pertinent en M&A : on analyse les multiples payés lors de transactions récentes sur des cibles similaires. Ces multiples incluent généralement une prime de contrôle (+20-30 % par rapport aux multiples boursiers).
Le rôle de la FDD dans les multiples
- La FDD valide l'EBITDA de référence (ajusté, normalisé)
- Elle permet d'argumenter une prime ou une décote par rapport aux comparables
- Elle identifie les risques qui justifient une retenue sur prix
La méthode de l'actif net réévalué (ANR)
L'ANR valorise l'entreprise à partir de la valeur de marché de ses actifs, après réévaluation. Elle est principalement utilisée pour :
- Les holdings et sociétés de portefeuille
- Les entreprises immobilières (valorisation des actifs fonciers)
- Les sociétés en liquidation
L'approche par les dividendes (DDM)
Marginale en M&A corporate, elle s'applique principalement aux holdings financiers ou aux sociétés à dividendes stables et prévisibles.
La combinaison des méthodes en pratique
Dans une vraie opération, les banquiers d'affaires présentent une "football field" (tableau de fourchettes de valorisation) combinant plusieurs méthodes. Les praticiens TS savent que :
- Le DCF donne la valeur fondamentale intrinsèque
- Les multiples donnent la valeur de marché (ce que les acheteurs ont payé pour des actifs similaires)
- L'écart entre les deux identifie les actifs sur- ou sous-valorisés
Ce que les recruteurs TS attendent
Connaître les méthodes de valorisation, savoir expliquer leurs forces et faiblesses, et comprendre comment la FDD alimente ces modèles — c'est ce niveau de connexion que les seniors TS recherchent chez les candidats.
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