FDD Pharma : pipeline, royalties et cliff de brevet
Les particularités d'une Due Diligence Financière sur un acteur pharmaceutique : R&D capitalisée, redevances, cliff de brevet et milestones cliniques.
Une FDD pharma ressemble à une FDD industrielle… jusqu'au moment où vous ouvrez le détail des frais de R&D et que 40 % de l'EBITDA reporté disparaît. Le secteur impose des retraitements et un angle d'analyse spécifiques.
R&D : capitalisée ou en charges ?
C'est la première question à poser. Selon le référentiel (IFRS vs French GAAP) et la phase du projet, les coûts de développement sont :
- Capitalisés une fois la faisabilité technique démontrée (souvent post-Phase II).
- Passés en charges sinon — ce qui pèse directement sur l'EBITDA.
En QoE, on regarde si la politique de capitalisation est constante d'une année à l'autre. Un changement subtil peut « créer » 3 à 5 M€ d'EBITDA artificiel.
Le cliff de brevet
Un brevet qui tombe dans le domaine public dans 18 mois change radicalement la trajectoire. Les génériques arrivent, les volumes peuvent chuter de 60 à 80 % en un trimestre. Une FDD pharma sérieuse :
- Cartographie chaque molécule avec sa date d'expiration de brevet.
- Modélise un scénario post-cliff (perte de marge, repositionnement marketing).
- Vérifie l'état du pipeline qui doit prendre le relais.
Royalties et milestones
Les revenus pharma incluent souvent :
- Royalties sur des licences out-licensées : à analyser comme du récurrent à risque (dépendant des ventes du licencié).
- Milestones cliniques : encaissements ponctuels lors d'un franchissement d'étape (Phase III, AMM). Ce sont des one-offs par nature, à exclure de l'EBITDA run-rate.
Beaucoup de candidats ratent ce point en entretien : ils incluent un milestone de 8 M€ dans l'EBITDA normalisé. Erreur classique.
Stocks et péremption
Les stocks pharma ont une date de péremption. Une provision pour dépréciation insuffisante gonfle artificiellement le BFR et la marge. Demandez systématiquement la balance âgée des stocks par DLU (date limite d'utilisation).
Le livrable
Le datapack pharma comprend toujours une slide « Patent cliff & pipeline » et une slide « R&D capex vs P&L split ». Sans ces deux vues, votre rapport sera renvoyé par l'associé.
Pour vous entraîner sur un cas pharma complet, les études sectorielles de la formation incluent un mid-cap européen avec un produit phare en fin de brevet.