Analyse des flux de trésorerie en Due Diligence Financière
Comment analyser les flux de trésorerie en FDD : cash conversion, réconciliation EBITDA-cash, free cash-flow normalisé et signaux d'alerte.
L'analyse des flux de trésorerie est l'une des étapes les plus révélatrices d'une Due Diligence Financière. Elle permet de vérifier que l'EBITDA normalisé se traduit bien en cash réel — et d'identifier les situations où ce n'est pas le cas.
Pourquoi analyser les flux de trésorerie ?
L'EBITDA est un indicateur comptable — il mesure la rentabilité opérationnelle, pas les encaissements. Des entreprises très rentables en EBITDA peuvent générer peu de cash en raison de :
- Un BFR en forte hausse (croissance du CA mal financée)
- Des CapEx élevés (maintenance de l'outil industriel)
- Des variations de provisions importantes
- Des écarts de timing entre facturation et encaissement
La FDD analyse le Free Cash-Flow (FCF) pour évaluer la vraie capacité de génération de trésorerie.
Le pont EBITDA → Free Cash-Flow
FCF = EBITDA – Variation du BFR – CapEx – Impôts payés
Chaque ligne de ce pont est analysée :
- Variation du BFR : est-elle structurelle (croissance) ou conjoncturelle (retards de paiement) ?
- CapEx : distinguer maintenance et croissance, analyser si les investissements passés sont représentatifs du futur
- Impôts payés : peuvent différer de la charge comptable (déficits reportables, délais de paiement)
Cash conversion rate
Le taux de conversion cash mesure la proportion de l'EBITDA effectivement convertie en cash :
Cash conversion = FCF / EBITDA
Un taux élevé (>70-80 %) indique un modèle business sain. Un taux faible doit être expliqué :
- Croissance forte qui absorbe du BFR (acceptable si organique)
- Sous-investissement chronique (dangereux pour la pérennité)
- Comptabilité agressive gonfle l'EBITDA sans générer de cash (red flag)
Réconciliation du tableau de flux de trésorerie
Le praticien TS reconstitue un tableau de flux normalisé sur 3-4 ans. Il vérifie :
- La cohérence entre les flux opérationnels et l'EBITDA ajusté
- Les variations de BFR par rapport à la croissance du CA
- Les CapEx déclarés par rapport à l'évolution du bilan
Analyse des flux de financement
Les flux de financement révèlent la politique d'endettement et de distribution :
- Remboursements de dettes — la cible est-elle en train de se désendetter ?
- Dividendes distribués — sont-ils financés par le cash opérationnel ou par de la dette ?
- Augmentations de capital — ont-elles été nécessaires pour financer l'exploitation ?
Red flags dans l'analyse des flux
- FCF systématiquement inférieur à l'EBITDA sans explication structurelle
- CapEx déclarés très faibles alors que les actifs vieillissent (déferred maintenance)
- Encaissements clients en forte baisse alors que le CA est stable (problème de recouvrement)
- Utilisation répétée de la ligne de crédit pour financer le BFR courant (tension de trésorerie)
Ce que les recruteurs testent
La capacité à "lire" un tableau de flux et à identifier les divergences entre EBITDA et cash est une compétence que les cabinets TS testent fréquemment en entretien. C'est une démonstration de maturité financière au-delà de la simple comptabilité.
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