Puente EV/Equity: guía completa para la entrevista TS
Cómo construir el puente entre Enterprise Value y Equity Value en M&A: componentes, orden de ajustes y errores frecuentes en entrevista TS.
El puente entre Enterprise Value y Equity Value es la pregunta técnica más frecuente en las entrevistas de Transaction Services. Parece sencillo, pero en la práctica esconde matices que distinguen a un candidato preparado de uno que simplemente ha leído el enunciado.
La fórmula base
Equity Value = Enterprise Value − Deuda Neta ± Ajuste de Capital Circulante ± Otras partidas
Desglosada:
Enterprise Value (EV)
− Deuda financiera bruta
+ Tesorería y equivalentes
± Partidas asimiladas a deuda (earn-outs, pensiones, etc.)
± Ajuste NWC (real vs. objetivo)
= Equity Value
Enterprise Value: el punto de partida
El EV refleja el valor del negocio en su totalidad, independientemente de su estructura financiera. Se obtiene habitualmente aplicando un múltiplo de EBITDA ajustado o mediante un DCF. Este valor corresponde a lo que el comprador pagaría si la empresa no tuviera ni deuda ni caja.
Deuda Neta: el ajuste principal
La Deuda Neta transforma el valor del negocio en valor para el accionista. Si la empresa tiene más deuda que caja, el Equity Value será inferior al EV (el comprador asume esa deuda). Si tiene caja neta positiva, el Equity Value supera al EV.
Las partidas asimiladas a deuda más habituales:
- Pasivos por arrendamientos (IFRS 16)
- Provisiones para pensiones
- Earn-outs de adquisiciones previas
- Contingencias fiscales materializables
Ajuste de capital circulante
En las transacciones con completion accounts, el precio se ajusta por la diferencia entre el NWC real en el cierre y el NWC objetivo pactado en el SPA. Si el negocio se entrega con menos circulante del acordado, el precio baja; con más, sube.
Este ajuste es post-cierre y puede ser fuente de disputas significativas entre compradores y vendedores.
Otras partidas del puente
Dependiendo de la transacción y el tipo de empresa, pueden aparecer:
- Dividendos aprobados no pagados: se tratarán como deuda
- Inversiones en JVs o asociadas: pueden ajustar el EV si no se consolidan
- Activos no operativos: inmuebles, carteras de inversión, etc.
- Deuda con partes vinculadas: préstamos de accionistas que se cancelan en el cierre
Errores frecuentes en entrevista
Error 1: confundir EV y Equity Value
Decir «el precio es el EV» cuando en realidad el precio pagado a los accionistas es el Equity Value. El EV es un valor conceptual del negocio; el cheque que firma el comprador es el Equity Value.
Error 2: olvidar las partidas asimiladas a deuda
Limitar la Deuda Neta a préstamos bancarios y caja. Los entrevistadores esperan que incluyas pasivos por pensiones, earn-outs o contingencias.
Error 3: ignorar el ajuste de NWC
Muchos candidatos conocen el puente EV/Equity pero no mencionan el ajuste de capital circulante. Es un diferenciador importante.
Cómo responder en entrevista
La respuesta ideal tiene tres partes:
- La fórmula general, presentada como un puente visual
- Los componentes no obvios de la Deuda Neta
- El ajuste de NWC y su lógica económica
No memorices la fórmula: entiende por qué cada ajuste existe. El entrevistador puede cambiar el enunciado y poner partidas atípicas para ver si razonas o solo recitas.
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