Operaciones intragrupo y su tratamiento en QoE
Cómo identificar y normalizar las operaciones intragrupo en el análisis de Quality of Earnings: precios de transferencia, servicios compartidos y su impacto en el EBITDA.
Cuando una empresa se vende como parte de un grupo corporativo, las operaciones intragrupo son una de las fuentes de ajuste más importantes en el análisis de Quality of Earnings. El objetivo es obtener un EBITDA que refleje el coste real de operar el negocio de forma independiente.
¿Por qué son relevantes las operaciones intragrupo?
Una empresa dentro de un grupo puede tener operaciones con otras entidades del mismo grupo que no se producirían, o se producirían en condiciones diferentes, si la empresa operara de forma independiente:
- Servicios compartidos: la empresa recibe servicios de IT, RRHH, finanzas o legal del grupo a un coste que puede estar por encima o por debajo del mercado
- Alquileres intragrupo: el grupo puede facturar un alquiler por las instalaciones que usa la empresa target
- Financiación intragrupo: los préstamos entre entidades del grupo pueden tener tipos de interés que no reflejan las condiciones de mercado
- Compras o ventas a precios de transferencia: si la empresa compra materias primas o servicios al grupo, el precio puede estar distorsionado
El concepto stand-alone
En la FDD, el ajuste intragrupo consiste en estimar el EBITDA "stand-alone": el EBITDA que tendría la empresa si operara de forma completamente independiente, pagando precios de mercado por todos los servicios que actualmente recibe del grupo.
Esto puede ir en ambas direcciones:
- Si la empresa paga al grupo por encima del mercado (por ejemplo, royalties o servicios inflados), el EBITDA stand-alone es mayor que el EBITDA reportado
- Si la empresa recibe subvenciones implícitas del grupo (servicios gratuitos o muy baratos), el EBITDA stand-alone es menor que el reportado
Los ajustes más frecuentes
Servicios centrales del grupo
Muchas empresas del grupo se benefician de servicios centrales (ERP, seguros de grupo, negociación centralizada de contratos). Al separarse, tendrán que contratar estos servicios por su cuenta. El coste stand-alone puede ser mayor.
Alquiler de instalaciones
Si la empresa usa instalaciones que son propiedad del grupo o de la sociedad holding, hay que estimar el alquiler de mercado equivalente. Si la empresa va a seguir usando esas instalaciones después de la venta, puede haber un contrato de subarrendamiento que defina el coste futuro.
Financiación intragrupo
Si la empresa tiene préstamos intragrupo, estos se cancelarán en el cierre de la operación y se reclasificarán como deuda financiera a efectos del cálculo de la deuda neta. Los intereses correspondientes pueden ser un ajuste al EBITDA si el tipo de interés no es de mercado.
Management fees
Algunos grupos cobran un management fee anual a sus filiales por servicios de gestión. La FDD analiza si este cargo se va a mantener (en cuyo caso es un coste recurrente real) o si desaparecerá tras la venta.
El informe de FDD y las TSAs
Cuando hay operaciones intragrupo que continuarán temporalmente después del cierre, se firma un Transitional Services Agreement (TSA). El equipo de TS identifica estos servicios y estima su coste para el periodo post-cierre.
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