Inventarios y su impacto en el capital circulante
Cómo analizar los inventarios en el contexto de la FDD: valoración, provisiones, rotación y su impacto en el cálculo del capital circulante.
Los inventarios son una de las partidas del capital circulante que más atención requieren en una Financial Due Diligence. Su valoración, su rotación y la calidad de las provisiones pueden tener un impacto significativo tanto en el EBITDA como en el NWC objetivo.
Los inventarios en el NWC
El capital circulante operativo incluye:
NWC = Cuentas por cobrar + Inventarios + Otros activos corrientes operativos – Cuentas por pagar – Otros pasivos corrientes operativos
Los inventarios son típicamente la partida más grande del activo corriente en empresas industriales, de retail y de alimentación. Una sobreestimación de los inventarios infla el NWC y, por tanto, puede llevar a un precio de compra incorrecto.
Métodos de valoración de inventarios
La forma en que se valoran los inventarios afecta directamente al margen bruto y al EBITDA:
- FIFO (First In, First Out): en periodos de inflación, los costes más bajos (compras antiguas) van primero al P&L. El inventario final se valora a precios más recientes (más altos).
- Coste medio ponderado: el coste de cada unidad vendida es la media de los precios de compra del período. Es el método más usado en Europa bajo IFRS.
- LIFO (Last In, First Out): no permitido bajo IFRS, pero aún en uso bajo US GAAP.
En la FDD, si hay un cambio de método de valoración entre periodos, debe identificarse y analizarse su impacto en la comparabilidad del EBITDA.
Provisiones por obsolescencia
Es uno de los ajustes de EBITDA más frecuentes en sectores con riesgo de obsolescencia (moda, tecnología, alimentación perecedera). Si la empresa no ha provisionado adecuadamente el inventario que ya no se puede vender o vender solo con descuento, el EBITDA está sobreestimado.
En la FDD, el equipo analiza:
- El envejecimiento del inventario (aging del stock)
- La política de provisión de la empresa vs. la práctica del sector
- Las ventas de inventario a precio de liquidación en el pasado reciente
Si se detecta una provisión insuficiente, el ajuste al EBITDA es negativo (reduce la rentabilidad ajustada).
Rotación de inventarios
El ratio de rotación de inventarios (ventas / inventario medio) indica cuántas veces al año se renueva el stock. Una caída en la rotación puede indicar:
- Acumulación de stock difícil de vender
- Cambio en la estrategia de compras (mayor inventario preventivo)
- Problemas con la demanda
En la FDD, la evolución de la rotación de inventarios a lo largo del periodo histórico es un indicador de calidad.
Inventario de trabajo en curso (WIP)
En empresas industriales o de construcción, el inventario incluye el trabajo en curso (Work in Progress), que puede ser difícil de valorar. La FDD analiza:
- ¿Cómo se asignan los costes de producción al WIP?
- ¿Hay proyectos con pérdidas esperadas que no han sido provisionadas?
El impacto en el NWC objetivo
Si el inventario tiene un componente estructuralmente alto (por ejemplo, en una empresa de fabricación bajo pedido con ciclos de producción largos), este nivel elevado forma parte del NWC operativo normal. Debe incluirse en el NWC objetivo.
Si hay un exceso de inventario no operativo (stock obsoleto, producto sin salida), debe excluirse del NWC objetivo y puede tratarse como un ajuste en la deuda neta.
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