Construir un puente de EBITDA: paso a paso

Construir un puente de EBITDA es la tarea más central del analista de Transaction Services. No es un ejercicio teórico: es la pieza analítica que conecta el EBITDA contable de la empresa con el EBITDA que el comprador usará para valorarla. Hacerlo bien es lo que distingue a un analista sólido.

Antes de empezar: qué necesitas

Para construir un puente de EBITDA necesitas:

Las cuentas de gestión mensuales (normalmente los últimos 24-36 meses)
Las cuentas anuales de los últimos 3-5 años (para verificar coherencia)
El desglose de partidas del P&L por línea contable
El mayor contable o extractos de las cuentas relevantes para validar ajustes
Los add-backs propuestos por el management y su documentación de soporte

Paso 1: obtener el EBITDA reportado base

El punto de partida es el EBITDA según las cuentas auditadas o de gestión. En términos simples:

EBITDA = Resultado de Explotación + Amortizaciones y Depreciaciones

Verifica que la cifra es coherente entre las cuentas anuales y las cuentas de gestión. Las discrepancias entre ambas son ya una señal que merece investigación.

Paso 2: identificar partidas no recurrentes

Revisa cada línea del P&L buscando partidas atípicas:

Gastos que aparecen solo en uno o dos períodos
Líneas de «otros gastos» o «gastos excepcionales» de importe significativo
Ingresos fuera del negocio ordinario (ventas de activos, subvenciones, reembolsos de seguros)

Para cada partida identificada, calcula el impacto en EBITDA y busca el soporte documental.

Paso 3: analizar ajustes pro forma

Revisa si ha habido cambios estructurales en el negocio:

Adquisiciones: ¿hay un negocio comprado en el período que no estaba en el anterior?
Desinversiones: ¿hay una línea que ya no existe?
Contratos nuevos de gran impacto: ¿hay un cliente o contrato que aporta ingresos desde una fecha reciente?

Para cada ajuste pro forma, calcula el impacto anualizado y verifica con los contratos subyacentes.

Paso 4: normalizaciones

Analiza si hay partidas que, aunque son recurrentes, no están a condiciones de mercado:

Remuneración del propietario-directivo
Alquileres entre partes vinculadas
Servicios intragrupo

Para cada normalización, obtén un benchmark de mercado que sustente el importe del ajuste.

Paso 5: construir el puente en Excel

La presentación en Excel típica tiene esta estructura:

Año 1    Año 2    Año 3   LTM
EBITDA reportado         X        X        X       X
(+) Coste reestructuración  X     X        -       X
(+) Deal costs            -        -        X       X
(+) Normalización CEO     X        X        X       X
(-) Ingreso no recurrente (X)      -        -       -
(+) Pro forma adquisición  -       -        X       X
= EBITDA ajustado         X        X        X       X

Cada fila es un ajuste. Cada columna es un período. El total al final de cada columna es el EBITDA ajustado de ese período.

Paso 6: presentar la tendencia

Con el puente construido, lo que el comprador quiere ver es la tendencia del EBITDA ajustado: ¿está creciendo? ¿Los márgenes se mantienen? ¿El EBITDA del último año es representativo o hay factores excepcionales que lo distorsionan?

El LTM (últimos doce meses) suele ser el período de referencia para la valoración, pero debe contextualizarse con el histórico.

El programa de Transaction Services training enseña a construir el puente de EBITDA en Excel con modelos reales, dentro de 8+ casos prácticos completos. Más de 150 ajustes documentados. Acceso por €119,99 pago único.