Capital circulante en M&A: definición y benchmarks
Definición precisa del capital circulante en el contexto M&A, cómo difiere de la visión contable y qué benchmarks se usan en Due Diligence Financiera.
El capital circulante es uno de los conceptos que más confunde a los candidatos que vienen de auditoría o contabilidad cuando se enfrentan a una entrevista de Transaction Services. La definición en libros es una cosa; la definición en M&A es otra, y entender la diferencia es fundamental.
La definición contable vs. la definición M&A
En contabilidad, el activo corriente neto se define como:
Activo corriente total − Pasivo corriente total
Esto incluye la tesorería y la deuda financiera a corto plazo.
En M&A, el NWC (Net Working Capital) se define de forma más estrecha:
Activo corriente operativo − Pasivo corriente operativo
La diferencia es que la tesorería y la deuda financiera a corto plazo se excluyen del NWC. Estos van al puente de Deuda Neta, no al de NWC.
Componentes del NWC en M&A
Activo corriente operativo (incluir)
- Clientes y efectos a cobrar
- Inventarios (materias primas, producto en curso, producto terminado)
- Anticipos a proveedores
- Gastos pagados por anticipado operativos
- Otros activos corrientes operativos
Pasivo corriente operativo (incluir)
- Proveedores y efectos a pagar
- Anticipos de clientes
- Devengos operativos (accruals)
- Deudas con organismos públicos de naturaleza operativa (Hacienda, SS a corto plazo)
- Otros pasivos corrientes operativos
Lo que se excluye del NWC
- Tesorería y equivalentes: van a la Deuda Neta
- Préstamos y líneas de crédito a corto plazo: van a la Deuda Neta
- Dividendos pendientes de pago: van a la Deuda Neta
- Deuda con partes vinculadas: va a la Deuda Neta
Benchmarks de capital circulante
En FDD, el NWC se analiza en relación a los ingresos para entender si el nivel del negocio es razonable comparado con sus comparables del sector. Los benchmarks varían significativamente por industria:
- Distribución / Retail: NWC como % de ventas puede ser bajo o incluso negativo (los clientes pagan antes de que la empresa pague a proveedores)
- Industria / Manufactura: NWC positivo y significativo, dominado por inventarios
- Servicios profesionales: NWC bajo pero con peso importante de clientes pendientes de cobro
- Software SaaS: NWC bajo o negativo (anticipos de clientes, bajo CapEx)
La comparación con el sector permite al analista identificar si el NWC del negocio objetivo es eficiente o si hay margen de mejora operativa post-adquisición.
NWC negativo: ¿es positivo o negativo?
Un NWC negativo significa que los proveedores financian al negocio: la empresa cobra a los clientes antes de pagar a sus proveedores. Es habitual en retail, distribución y algunos negocios digitales. Para el comprador, un NWC negativo estructural es positivo porque reduce la necesidad de capital operativo.
Sin embargo, si el NWC se vuelve negativo de forma repentina justo antes del closing, puede ser señal de que el vendedor está retrasando pagos artificialmente.
Días de NWC como métrica de benchmarking
Una forma de normalizar el NWC entre empresas de distintos tamaños:
Días de NWC = (NWC / Ingresos) × 365
Permite comparar la eficiencia del circulante independientemente del tamaño del negocio.
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