Cómo se analiza el capital circulante en una FDD, qué ajustes son necesarios y cómo impacta en el precio de una transacción M&A.
El capital circulante es, junto con el EBITDA ajustado y la Deuda Neta, uno de los tres ejes sobre los que pivota cualquier informe de Due Diligence Financiera. Sin embargo, es el concepto que más frecuentemente sorprende a los candidatos en entrevista, porque su tratamiento en M&A difiere significativamente del que se estudia en las aulas.
En el contexto de una transacción, el capital circulante (o NWC, del inglés Net Working Capital) se define habitualmente como:
NWC = Activo Corriente Operativo − Pasivo Corriente Operativo
Los componentes típicos incluyen:
Activo corriente operativo
Pasivo corriente operativo
Lo que se excluye del NWC: la tesorería (que va al puente de Deuda Neta) y la deuda financiera a corto plazo.
En un deal con mecanismo de completion accounts, el precio final se ajusta en función del NWC real en la fecha de cierre versus un NWC objetivo (target NWC) pactado en el contrato:
El objetivo teórico es que el negocio se entregue con el nivel de circulante necesario para operar con normalidad, sin excesos ni deficiencias.
La FDD no solo mide el NWC en un momento dado: analiza su evolución histórica para determinar cuál es el nivel normalizado. Este análisis incluye:
Observar el NWC mes a mes durante los últimos 12-24 meses para detectar:
Al igual que en la QoE, existen ajustes que modifican el NWC normalizado:
Fijar el NWC objetivo es una de las negociaciones más técnicas de un proceso de M&A. El vendedor querrá un objetivo bajo (el comprador paga menos ajuste). El comprador querrá uno alto (mayor protección).
La metodología habitual es calcular el promedio mensual del NWC durante los últimos 12 meses, excluyendo meses atípicos. Pero cada partida puede ser debatida.
En una entrevista de TS, las preguntas sobre NWC suelen ser:
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