Análisis del flujo de caja en Due Diligence Financiera
Cómo se analiza el flujo de caja en una FDD: conversión de EBITDA en caja libre, CapEx, variación de NWC y lo que el comprador quiere entender.
El análisis del flujo de caja es una de las secciones del informe FDD que más información aporta sobre la calidad real del negocio. El EBITDA mide la rentabilidad operativa, pero el flujo de caja dice si ese EBITDA se traduce realmente en dinero disponible para el accionista. Y no siempre lo hace.
Del EBITDA al flujo de caja libre
El puente del EBITDA ajustado al flujo de caja libre (Free Cash Flow, FCF) sigue esta estructura:
EBITDA ajustado
− Variación del capital circulante (NWC)
− CapEx de mantenimiento
= Flujo de caja operativo libre
− Impuestos sobre el resultado
= Free Cash Flow (FCF)
Cada línea de este puente dice algo sobre la calidad del negocio.
Conversión de EBITDA en caja
Una empresa con alta «conversión de EBITDA» es aquella donde el EBITDA se materializa en caja de forma eficiente. La ratio de conversión se calcula como:
Conversión = FCF / EBITDA
Una conversión alta (> 80-90 %) indica un negocio con poco consumo de inversión y circulante. Una conversión baja puede indicar:
- Alta intensidad de CapEx (negocios industriales, infraestructuras)
- Crecimiento del NWC ligado al crecimiento del negocio
- Provisiones contables que no representan salidas de caja reales
El CapEx: mantenimiento vs. crecimiento
El CapEx es la inversión en activos fijos (inmovilizado). En FDD, el analista distingue entre:
- CapEx de mantenimiento: inversión necesaria para mantener el negocio en su estado actual. Es un gasto recurrente y reduce el FCF de forma permanente.
- CapEx de crecimiento: inversión para expandir capacidad, abrir nuevas líneas o entrar en nuevos mercados. Puede ser discrecional.
El EBITDA no incluye el impacto del CapEx. Por eso, en negocios con alta intensidad de activos, el EBITDA sobreestima la capacidad de generación de caja.
Variación del NWC como componente del cashflow
Si el negocio crece, normalmente necesitará más circulante: más clientes que cobrar, más inventario. Esta inversión en NWC consume caja aunque no aparezca en la cuenta de resultados.
En FDD, se analiza si la variación histórica del NWC es razonable dado el ritmo de crecimiento del negocio. Un NWC que crece más rápido que los ingresos puede ser una señal de alerta (deterioro en cobros, acumulación de inventario sin vender).
Lo que el comprador de PE quiere entender
Un fondo de private equity no solo quiere saber cuánto EBITDA genera el negocio. Quiere saber:
- ¿Cuánto cash genera el negocio después del CapEx? (Para pagar la deuda de la adquisición)
- ¿Cuánto CapEx necesita para seguir creciendo? (Para estimar la inversión futura)
- ¿Es el FCF estable o muy variable? (Para estimar el riesgo de impago)
Estas preguntas solo se responden con el análisis del flujo de caja, no solo con el EBITDA.
Señales de alerta en el análisis de cashflow
- EBITDA creciente pero FCF estancado o cayendo: puede indicar una trampa de valor
- CapEx muy por debajo del nivel de amortización: la empresa puede estar «comiendo» activos sin reinvertir suficiente
- Variaciones de NWC muy volátiles: puede indicar gestión oportunista del circulante
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