Los ajustes de EBITDA relacionados con el COVID: cuándo estaban justificados, por qué ya no aplican y qué queda de su legado en la FDD.
Durante los años 2020 y 2021, los ajustes de EBITDA relacionados con el COVID fueron omnipresentes en cualquier proceso de due diligence. Hoy, en 2026, la situación es muy diferente. Pero el debate sobre cómo tratar los efectos extraordinarios sigue siendo relevante, y el COVID es el mejor caso de estudio para entender sus principios.
Cuando estalló la pandemia, muchas empresas experimentaron impactos financieros sin precedentes:
La pregunta en due diligence era: ¿refleja el EBITDA de 2020 o 2021 la realidad del negocio?
El argumento era sencillo: los efectos del COVID eran claramente externos, inesperados y temporales. Un comprador que evaluaba el negocio en 2021 no quería que el EBITDA del año anterior, artificialmente deprimido o inflado por la pandemia, distorsionara su análisis de valoración.
Ajustes típicos:
El principio era razonable, pero su aplicación fue a menudo oportunista:
El equipo de TS tenía que ser el árbitro entre lo genuinamente extraordinario y lo que era una narrativa conveniente.
En la gran mayoría de los casos, no. Las razones son claras:
La excepción serían sectores con recuperación más lenta o empresas con contratos firmados durante la pandemia a condiciones atípicas que aún están en vigor.
El COVID dejó una lección valiosa: el equipo de TS debe ser capaz de identificar eventos exógenos de gran magnitud y evaluar su impacto real sobre la rentabilidad normalizada, sin dejarse llevar por narrativas convenientes para ninguna de las partes.
El rigor en la documentación, la comparación con peers y el análisis del período más largo posible son las mejores defensas contra ajustes manipuladores, sean del tipo que sean.
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