Run-Rate-EBITDA bestimmen: Methodik und Fallstricke
Der Run-Rate-EBITDA ist eine zentrale Kennzahl im M&A. Wie wird er korrekt berechnet, und welche Fallstricke lauern? Ein praxisorientierter Überblick.
Der Run-Rate-EBITDA ist eine der meistgenutzten Größen in M&A-Transaktionen – und gleichzeitig eine der anfälligsten für Missverständnisse und Manipulation. Dieser Artikel erklärt die Methodik und die wichtigsten Fehler.
Was ist der Run-Rate-EBITDA?
Der Run-Rate-EBITDA ist eine annualisierte Schätzung des nachhaltigen, operativen EBITDA eines Unternehmens. Er stellt dar, wie das Unternehmen "im Laufbetrieb" – ohne Einmaleffekte und unter stabilen Verhältnissen – performen würde.
Vereinfachte Formel:
Run-Rate-EBITDA = Normalisiertes EBITDA (letzte 12 Monate) ± Pro-forma-Anpassungen
Die drei Adjustierungsstufen
Stufe 1: Reported → Normalisiertes EBITDA
Einmalige Posten werden herausgerechnet:
- Restrukturierungskosten
- Nicht-operative Erträge/Aufwendungen
- Sonderabschreibungen
Stufe 2: Normalisiert → Last Twelve Months (LTM)
Das EBITDA wird auf die letzten 12 Monate aktualisiert:
LTM = Letztes Geschäftsjahr + H1 aktuell − H1 Vorjahr
Stufe 3: LTM → Run-Rate (Pro-forma)
Pro-forma-Anpassungen für strukturelle Veränderungen:
- Akquisitionen im Analysezeitraum → Vollperiodisierung
- Realisierte Synergien oder Restrukturierungseffekte
- Neue Kundeverträge mit erst teilweiser Umsatzerfassung
Typische Fallstricke
Überoptimistische Pro-forma-Adjustierungen
Management-Teams projizieren oft Synergien oder Kosteneinsparungen, die noch nicht realisiert sind. Im TS gilt: Nur belegte, bereits implementierte Effekte sind adjustierbar.
Saisonalität ignorieren
Bei LTM-Berechnung kann eine kurze Hochsaison übergewichtet werden. Immer auf Saisonalitäten prüfen.
Perioden-Mismatch
Wenn das Geschäftsjahr nicht dem Kalenderjahr entspricht, muss die LTM-Berechnung sorgfältig auf den korrekten Zeitraum abgestimmt werden.
Was Interviewer fragen
- "Wie berechnen Sie den LTM-EBITDA, wenn das Unternehmen im Juni eine Akquisition getätigt hat?"
- "Welche Pro-forma-Adjustierungen akzeptieren Sie, welche nicht?"
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