Net Working Capital in der Financial Due Diligence analysieren

Das Net Working Capital (NWC) ist nach dem EBITDA die zweite große Baustelle in jeder Financial Due Diligence. Es beeinflusst direkt den Kaufpreis — und ist gleichzeitig einer der häufigsten Streitpunkte zwischen Käufer und Verkäufer nach Signing.

Was ist Net Working Capital?

Das NWC beschreibt den kurzfristigen operativen Kapitalbedarf eines Unternehmens:

NWC = Operative Forderungen + Vorräte − Operative Verbindlichkeiten

Im M&A-Kontext geht es dabei nicht um die bilanzielle Definition, sondern um eine bereinigte, transaktionsspezifische Größe. Finanzpositionen (Bankguthaben, kurzfristige Kredite) und steuerliche Positionen werden in der Regel separat behandelt.

Warum das NWC kaufpreisrelevant ist

In den meisten Unternehmenskaufverträgen (SPAs) wird ein NWC-Target vereinbart. Liegt das tatsächliche NWC bei Closing über diesem Zielwert, erhält der Verkäufer eine Kaufpreiserhöhung. Liegt es darunter, zahlt er zurück.

Die Festlegung dieses Targets basiert auf dem normalisierten NWC — dem, was die FDD errechnet hat.

Schritt 1: Historische NWC-Entwicklung

Der erste Schritt ist eine tabellarische Darstellung des NWC über die letzten drei bis fünf Perioden (oft monatlich). Dabei werden folgende Fragen beantwortet:

Gibt es eine klare Saisonalität?
Wie entwickeln sich Debitorenlaufzeiten (DSO), Kreditorenlaufzeiten (DPO) und Lagerhaltungsdauer (DIO)?
Gibt es auffällige Schwankungen, die erklärungsbedürftig sind?

Schritt 2: Normalisierung

Nicht jede NWC-Position, die in der Bilanz erscheint, gehört zum operativen NWC:

Herausnehmen: Steuerrückerstattungsansprüche, Dividendenforderungen, transaktionsbezogene Posten
Anpassen: Einmalige Verbindlichkeitsspitzen (z. B. ungewöhnlich hohe Kreditorenbestände durch Zahlungsverzögerung)
Prüfen: Rückstellungen, die eigentlich schuldenähnliche Posten sind

Schritt 3: Zielwertableitung

Das normalisierte NWC-Target ist typischerweise der Durchschnitt der letzten 12 Monate, bereinigt um Einmaleffekte. Manchmal wird der Median verwendet, wenn einzelne Ausreißer das Bild verzerren.

Häufige Fallstricke

„Window Dressing": Manche Unternehmen beschleunigen kurz vor dem Closing die Rechnungsstellung oder verzögern Zahlungen, um das NWC optisch zu verbessern. Ein erfahrener FDD-Analyst erkennt das an ungewöhnlichen Bewegungen in den letzten Perioden.

Definitionen: Was zählt als „operative" Forderung? Wie werden Anzahlungen behandelt? Wenn Käufer und Verkäufer unterschiedliche Definitionen verwenden, entstehen Millionenlücken.

Saisonalität: Ein Unternehmen im Weihnachtsgeschäft hat im Dezember ein fundamental anderes NWC als im Juli. Das Target muss diesen Effekt berücksichtigen.

Was im TS-Interview gefragt wird

Typische Interviewfragen zum NWC:

„Wie berechnen Sie ein NWC-Target?"
„Was bedeutet eine negative NWC-Anpassung für den Käufer?"
„Wie erkennen Sie Window Dressing in einer FDD?"

Unser €119,99-Programm (einmalige Zahlung) enthält dedizierte NWC-Analysemodelle, 8+ Fallstudien mit vollständiger Working-Capital-Analyse und über 150 dokumentierte Anpassungsbeispiele. Perfekt für die Vorbereitung auf FDD-Interviews bei Big 4 und Boutiquen.