Maintenance-CapEx vs. Growth-CapEx in der FDD
Die Unterscheidung zwischen Maintenance- und Growth-CapEx ist für die Free-Cash-Flow-Berechnung entscheidend. Was TS-Analysten dazu wissen müssen.
Capital Expenditure (CapEx) ist eine der am häufigsten diskutierten Größen in M&A-Transaktionen. Die Unterscheidung zwischen Maintenance-CapEx und Growth-CapEx ist für die Bewertung und die FDD zentral.
Was ist CapEx?
CapEx sind Investitionen in Sachanlagen und immaterielle Vermögenswerte, die über mehr als ein Jahr genutzt werden. Im P&L erscheinen sie nicht direkt – sie fließen über Abschreibungen in den Aufwand.
Im Cashflow-Statement erscheinen sie als Mittelabfluss aus Investitionstätigkeit.
Maintenance-CapEx
Investitionen, die notwendig sind, um bestehende Kapazitäten und Betriebsbereitschaft zu erhalten:
- Erneuerung alter Maschinen
- Ersatz von IT-Infrastruktur
- Grundlegende Gebäudeinstandhaltung
Charakteristika:
- Wiederkehrend
- Nicht diskretionär (ohne diese Investitionen sinkt die Leistungsfähigkeit)
- Relevant für den nachhaltigen Free Cash Flow
Growth-CapEx
Investitionen zur Erweiterung von Kapazitäten oder Erschließung neuer Märkte:
- Neue Produktionslinien
- Expansion in neue Regionen
- Einführung neuer Produktkategorien
Charakteristika:
- Diskretionär (kann bei Bedarf reduziert werden)
- Zukunftsgerichtet
- Wird für LTM-Normalisierung oft separiert
Warum die Unterscheidung wichtig ist
Free Cash Flow
Normalised Free Cash Flow = Normalised EBITDA − Taxes − Changes in NWC − Maintenance CapEx
Growth-CapEx wird nicht abgezogen, weil er optional ist und das künftige Wachstum separat bewertet wird.
Bewertungskontext
Ein Käufer, der einen hohen Maintenance-CapEx übernimmt, sollte dafür einen niedrigeren EV zahlen – oder ein höheres EBITDA verlangen.
Die Herausforderung in der Praxis
Management-Teams haben einen Anreiz, CapEx als "Growth" zu klassifizieren – weil das den nachhaltigen Free Cash Flow erhöht. TS-Analysten hinterfragen diese Klassifikation durch:
- Historische CapEx-Analyse
- Vergleich von CapEx mit Abschreibungen
- Gespräche mit dem Management über die Investitionsplanung
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