FDD bei Software-Unternehmen: wiederkehrende Einnahmen

Software-Unternehmen – insbesondere SaaS-Modelle – sind bei Private-Equity-Investoren sehr beliebt. Die Financial Due Diligence folgt hier anderen Regeln als in klassischen Branchen.

Das Kernthema: Umsatzqualität

Bei Software-Unternehmen ist die zentrale Frage nicht nur "Wie hoch ist das EBITDA?", sondern: Wie stabil und wiederkehrend ist der Umsatz?

Annual Recurring Revenue (ARR) vs. MRR

ARR (Annual Recurring Revenue) ist die Schlüsselkennzahl
Er erfasst nur echte Abonnementeinnahmen, keine Einmalerlöse
MRR (Monthly Recurring Revenue) × 12 = ARR (vereinfacht)

Im TS: Prüfen Sie, wie das Unternehmen ARR definiert und ob einmalige Professional-Services-Erlöse fälschlicherweise einbezogen werden.

Churn-Rate und Net Revenue Retention

Gross Churn: Wie viel ARR geht durch Kündigungen verloren?
Net Revenue Retention (NRR): Wächst der Umsatz aus bestehenden Kunden nach Abzug des Churns?
NRR > 100 % ist ein starkes Qualitätsmerkmal

Deferred Revenue – eine klassische Falle

SaaS-Unternehmen erhalten oft Vorauszahlungen für Jahreslizenzen. Buchhalterisch wird nur die Periode als Umsatz erfasst, in der die Leistung erbracht wird.

Relevanz für TS:

Deferred Revenue in der Bilanz ist oft ein "debt-like item" – je nach Betrachtungsweise
Bei einer Akquisition "verschwinden" diese Verbindlichkeiten – das kann den echten Unternehmenswert verzerren
Acquirer müssen ggf. diesen Umsatz zu marktüblichen Preisen "reperformen"

EBITDA-Adjustierungen bei Software

Häufige Normalisierungsposten:

Aktivierte Entwicklungskosten: Wird R&D teilweise aktiviert? Das erhöht EBITDA künstlich
Stock-based Compensation: In US-GAAP typisch, sollte im TS gesondert betrachtet werden
Gründergehälter: Oft nicht marktgerecht
Einmalige Implementierungskosten für Großkunden

KPIs, die TS-Analysten kennen sollten

CAC (Customer Acquisition Cost)
LTV (Lifetime Value)
Payback Period
Gross Margin (typisch: 70–80 % bei gutem SaaS)

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