Management Add-backs: Prüfung und Argumentation

In jeder M&A-Transaktion präsentiert das Target-Management eine Liste von Add-backs — Positionen, die ihrer Meinung nach das EBITDA erhöhen sollten. Die Aufgabe des FDD-Teams: diese Liste kritisch prüfen und nur das akzeptieren, was wirklich vertretbar ist.

Warum Management-Add-backs kritisch geprüft werden müssen

Das Interesse des Verkäufers ist klar: ein möglichst hohes normalisiertes EBITDA, das zu einem möglichst hohen Kaufpreis führt. Daher ist die Management-Add-back-Liste tendenziell optimistisch — und manchmal kreativ.

Die Aufgabe des FDD-Teams ist nicht, alle Add-backs zu blockieren, sondern fair und belastbar zu prüfen: Was ist tatsächlich einmalig? Was ist strukturell? Und was ist schlicht nicht vertretbar?

Kriterien für einen akzeptablen Add-back

Ein Add-back sollte folgende Kriterien erfüllen:

1. Nachweisbarkeit: Gibt es einen Beleg im Datenraum? Rechnungen, GL-Buchungen, Verträge, Urteile?
2. Nicht-Wiederkehr: Gibt es strukturelle Gründe, warum dieser Aufwand in der Zukunft nicht mehr anfallen wird?
3. Relevanz: Ist der Betrag materiell oder so klein, dass er das Gesamtbild nicht verändert?
4. Konsistenz: Ist die Argumentation konsistent mit anderen Anpassungen im Bericht?

Typische Kategorien von Management-Add-backs

Legitime Add-backs

• Transaktionskosten (Berater, Anwälte) — klar einmalig
• Abfindungszahlungen nach einem dokumentierten Personalabbau
• Kosten eines einmaligen Rechtsstreits, der abgeschlossen ist
• Betriebsunterbrechungskosten durch ein identifizierbares Ereignis (Brand, Naturkatastrophe)

Graubereiche

• Restrukturierungskosten, die in drei Jahren in Folge anfallen (strukturell?)
• Strategische Beratungskosten (einmalig oder laufend?)
• IT-Investitionen, die als einmalig deklariert werden, aber regelmäßig anfallen

Nicht akzeptable Add-backs

• „Hypothetisches" EBITDA: „Wenn wir diese Produktlinie nicht hätten, würde das EBITDA höher sein"
• Umsatzverluste, die als Kosten Add-back deklariert werden
• Künftige Synergien, die noch nicht eingetreten sind

Die Argumentation im Management-Call

Im Management-Call werden Add-backs direkt diskutiert. Ein erfahrener FDD-Analyst stellt dabei präzise Fragen:

• „Sie haben einen Rechtsstreit als einmaligen Aufwand deklariert — können Sie mir den Abschluss des Verfahrens belegen?"
• „Diese Beratungskosten tauchen in allen drei Jahren auf — was ist das strukturelle Element dahinter?"
• „Der Sonderbonus: War der vertraglich vereinbart oder eine Ermessensentscheidung?"

Was in den Bericht geht

Im FDD-Bericht erscheinen typischerweise zwei Kategorien:

• Anerkannte Anpassungen: Mit Beleg und Begründung
• Vom Management vorgeschlagene, aber nicht anerkannte Anpassungen: Mit Erläuterung, warum sie abgelehnt wurden

Diese Transparenz schützt den Käufer und zeigt die Qualität der FDD-Arbeit.

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