Método completo para analisar o Net Working Capital (NWC) em Due Diligence Financeira: cálculo, normalização e impacto no preço.
O NWC — Net Working Capital — é um dos assuntos mais temidos em entrevista de Transaction Services. No entanto, a sua lógica é simples assim que tenha compreendido porque um adquirente se interessa realmente por ele.
O NWC mede a necessidade de financiamento ligada ao ciclo de exploração:
NWC = Stocks + Contas a Receber – Contas a Pagar – Outras dívidas de exploração
Um NWC positivo significa que a empresa precisa de financiar o seu ciclo de exploração (paga aos fornecedores antes de receber dos clientes). Um NWC negativo — como na grande distribuição — significa que os clientes pagam antes da empresa liquidar os seus fornecedores.
Em Transaction Services, a análise do NWC responde a duas perguntas distintas:
Qual é o alvo de NWC «normal»? É o nível que estará incluído na empresa no momento da transação. O adquirente não quer receber uma empresa com um NWC artificialmente baixo (stocks esvaziados, atrasos de pagamento aos fornecedores) ou artificialmente alto.
Qual é o impacto no preço? O NWC alvo é frequentemente integrado no mecanismo de completion accounts ou de Locked Box. Se o NWC no closing for inferior ao alvo, o vendedor faz um reembolso; se for superior, o adquirente paga mais.
Na prática, o analista de TS extrai os dados mensais de NWC ao longo de 24 a 36 meses. Em seguida calcula os rácios de rotação:
Estes rácios permitem identificar as tendências, as anomalias e os efeitos da sazonalidade.
Um setor sazonal (brinquedos, turismo, construção civil) apresenta um NWC muito diferente consoante o mês do closing. Se a transação se concluir em dezembro num setor cujo pico de atividade é em junho, o NWC no closing será anormalmente baixo. O adquirente terá de financiar o pico sazonal nos meses seguintes.
Em entrevista, mostre que sabe: «O NWC alvo deveria refletir o nível médio normalizado ao longo do ciclo, não o nível no momento do closing.»
As perguntas típicas em entrevista de TS sobre o NWC:
A última pergunta é frequentemente colocada em entrevista de Big 4 para os perfis mais avançados. O peg é o valor de NWC alvo contratualizado no acordo de cessão.
O NWC entra na ponte EV / Equity via o ajustamento de preço no closing. Uma variação de NWC face ao alvo é tratada como um ajustamento do preço de aquisição — tal como o Net Debt.
Para dominar o cálculo do NWC normalizado sobre dados reais e compreender o seu impacto numa transação, a formação inclui casos práticos com modelos Excel dedicados à análise do working capital.
Centenas de candidatos prepararam as suas entrevistas com este programa. Os que conquistaram o lugar têm uma coisa em comum: trabalharam os casos antes de entrar na sala.
