Métodos de valorização em M&A: DCF, múltiplos e mais
Panorama dos métodos de valorização utilizados em M&A: DCF, múltiplos de transação, comparáveis bolsistas, ativo líquido e a sua articulação na prática.
A valorização está no centro de qualquer transação M&A. Se o Transaction Services se concentra na qualidade dos números (FDD, QoE), alimenta diretamente os modelos de valorização que os bancos de investimento e os fundos utilizam para fixar o preço.
O método DCF (Discounted Cash Flows)
Princípio
O DCF valoriza a empresa a partir dos seus fluxos de caixa futuros atualizados a uma taxa que representa o custo do capital (WACC). O valor terminal representa geralmente 60-80% do valor total.
O que a FDD traz para o DCF
- O EBITDA normalizado serve de base às projeções de free cash flow
- A análise do NWC normalizado alimenta os pressupostos de variação do NWC
- O CapEx normalizado calibra os investimentos futuros
- O Net Debt ajustado permite passar do Enterprise Value ao Equity Value
Limites do DCF
- Muito sensível aos pressupostos de crescimento de longo prazo e de taxa de desconto
- Difícil de utilizar para empresas deficitárias ou em forte disrupção
- O valor terminal concentra um risco de pressupostos excessivamente otimistas
O método dos múltiplos
Comparáveis bolsistas (trading multiples)
Aplica-se ao EBITDA (ou ao volume de negócios) do target um múltiplo observado em sociedades cotadas comparáveis. Exemplo: se os SaaS B2B cotados se valorizam a 10x o EBITDA, um target SaaS B2B não cotado poderá valer 8x (desconto de iliquidez).
Transações comparáveis (transaction multiples)
Mais relevante em M&A: analisam-se os múltiplos pagos em transações recentes sobre targets similares. Estes múltiplos incluem geralmente um prémio de controlo (+20-30% em relação aos múltiplos bolsistas).
O papel da FDD nos múltiplos
- A FDD valida o EBITDA de referência (ajustado, normalizado)
- Permite argumentar um prémio ou um desconto face aos comparáveis
- Identifica os riscos que justificam uma retenção no preço
O método do ativo líquido reavaliado (ANR)
O ANR valoriza a empresa a partir do valor de mercado dos seus ativos, após reavaliação. É principalmente utilizado para:
- Holdings e sociedades de carteira
- Empresas imobiliárias (valorização dos ativos fundiários)
- Sociedades em liquidação
A abordagem pelos dividendos (DDM)
Marginal em M&A corporate, aplica-se principalmente às holdings financeiras ou às sociedades com dividendos estáveis e previsíveis.
A combinação dos métodos na prática
Numa operação real, os banqueiros de investimento apresentam um «football field» (tabela de intervalos de valorização) combinando vários métodos. Os praticantes de TS sabem que:
- O DCF dá o valor fundamental intrínseco
- Os múltiplos dão o valor de mercado (o que os compradores pagaram por ativos similares)
- A diferença entre os dois identifica os ativos sobre- ou subvalorizados
O que os recrutadores de TS esperam
Conhecer os métodos de valorização, saber explicar as suas forças e fraquezas, e compreender como a FDD alimenta estes modelos — é este nível de ligação que os seniores de TS procuram nos candidatos.
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