LBO e Transaction Services: o que o analista deve saber
O papel da FDD num LBO: especificidades da Due Diligence para os fundos de Private Equity e pontos de atenção em entrevista de Transaction Services.
Grande parte das missões de Transaction Services diz respeito a LBO (Leveraged Buyout) — aquisições por fundos de Private Equity financiadas por um efeito de alavanca importante. Compreender as especificidades da FDD num contexto LBO é um verdadeiro trunfo em entrevista.
O que é um LBO?
Um LBO é uma aquisição em que o comprador (um fundo de Private Equity ou um management buyout) financia uma parte importante do preço através de dívida. A dívida fica alojada numa holding que adquire o target. Os reembolsos da dívida são assegurados pelos fluxos de caixa do target.
A estrutura típica: 30 a 50% de capitais próprios (equity) + 50 a 70% de dívida (sénior, mezzanine, etc.).
Porque é que a FDD é particularmente crítica num LBO?
Num LBO, o serviço da dívida está diretamente ligado ao desempenho da empresa. Se o EBITDA normalizado estiver sobrevalorizado ou se os fluxos de caixa forem menos sólidos do que o previsto, a holding pode encontrar-se em dificuldades para reembolsar a sua dívida.
É por isso que os fundos de PE estão entre os compradores mais exigentes em matéria de Due Diligence Financeira. Pedem análises muito aprofundadas, nomeadamente sobre:
- A qualidade e a recorrência dos fluxos de caixa: capacidade da empresa de gerar cash regularmente para servir a dívida.
- A conversão EBITDA → cash: o EBITDA elevado é inútil se o NWC absorver todo o cash.
- A robustez dos ajustamentos de EBITDA: num LBO, os banqueiros que financiam a dívida também examinam o relatório de FDD.
Os pontos de atenção específicos do LBO
A capacidade de reembolso
O analista de TS calculará frequentemente um EBITDA menos CapEx (ou EBITDA menos investimentos de manutenção) para estimar a capacidade de reembolso real. A diferença entre o EBITDA e o fluxo disponível para o reembolso pode ser significativa nos setores capitalistas.
Os covenants bancários
Os banqueiros que emprestam num LBO impõem covenants de alavancagem (rácio dívida/EBITDA) e de cobertura (rácio EBITDA/juros). Se o EBITDA normalizado for demasiado otimista, a empresa arrisca-se a fazer breach destes covenants nos meses seguintes ao closing.
A gestão do NWC
Num LBO, o NWC é uma fonte de cash a otimizar. Os fundos de PE olham para o potencial de melhoria do NWC (redução dos prazos de clientes, alargamento dos prazos de fornecedores) como uma alavanca de criação de valor pós-closing.
A estrutura do Net Debt
Num LBO, o Net Debt inclui também a dívida de aquisição (senior loan, obrigações de alto rendimento). A FDD tem de assegurar que a dívida existente no target será refinanciada ou reembolsada no closing.
O que os recrutadores perguntam sobre o LBO
- «O que é um LBO e qual é o papel da FDD neste contexto?»
- «Como difere a FDD buy-side para um fundo de PE de uma FDD para um adquirente industrial?»
- «Porque é que o cálculo da conversão em cash do EBITDA é particularmente importante num LBO?»
A formação aborda as especificidades dos LBO nos seus casos práticos setoriais — os tipos de missão mais frequentes nas equipas de TS das Big 4 e das boutiques.