FDD Renováveis: PPA, tarifas de compra e dívida de projeto
As particularidades de uma FDD sobre um promotor ou explorador de energias renováveis: contratos de longo prazo, curvas de produção e financiamento de projeto.
As energias renováveis (solar, eólica, biomassa) tornaram-se um terreno de jogo importante do M&A de infraestrutura. A FDD aí é particular: a receita está largamente contratualizada, mas a rentabilidade depende de parâmetros técnicos externos.
PPA e tarifas de compra: a natureza da receita
Um parque de renováveis vende a sua eletricidade via:
- Uma tarifa de compra garantida (legacy, contrato com EDF OA, 15-20 anos).
- Um complemento de remuneração (mecanismo atual em França).
- Um PPA corporate (Power Purchase Agreement com um industrial).
- O mercado spot para a produção fora do contrato.
Em FDD, cartografa-se cada ativo com o seu regime tarifário e a duração residual. Um parque cuja tarifa expira dentro de 3 anos passa a ser quase spot — o risco de preço torna-se importante.
Produtibilidade e P50 / P90
A rentabilidade depende da produção real vs prevista. Os business plans utilizam um P50 (produção mediana); os bancos financiam sobre um P90 (produção atingida 9 anos em cada 10). Em FDD:
- Verificar a coerência da produtibilidade histórica vs P50 do business plan.
- Testar o cenário P90 sobre o DSCR (Debt Service Coverage Ratio).
- Identificar os ativos com baixo desempenho (problemas técnicos, sombreamentos, vento).
O financiamento de projeto (non-recourse)
Os ativos de renováveis são quase sistematicamente financiados em dívida de projeto non-recourse alojada numa SPV. Particularidades:
- A dívida não está consolidada no Net Debt «grupo» no sentido clássico — mas existe.
- Os covenants DSCR são estritos; um breach pode bloquear as distribuições.
- As contas de reserva (DSRA, MMRA) são cash preso, a retratar.
Um adquirente compra ou o equity da SPV (e assume a dívida), ou o ativo (e reestrutura-o). Isto muda toda a ponte EV/Equity.
Desmantelamento: passivo latente
Qualquer ativo de renováveis tem uma obrigação de desmantelamento em fim de vida (20-25 anos). A provisão é suficiente? A taxa de desconto é realista? Uma subprovisão de 5 a 10 M€ por parque é corrente.
CapEx de repowering
Para a eólica, o repowering (substituição de turbinas em fim de vida por outras mais potentes) tornou-se um eixo de criação de valor. A modelizar como um CapEx de crescimento com um novo regime tarifário.
O datapack de renováveis inclui uma ficha por ativo: tecnologia, potência, produtibilidade, tarifa, dívida, vencimento do contrato. Sem esta granularidade, a análise é inútil.