EBITDA vs EBIT: porque o TS prefere o EBITDA
EBITDA vs EBIT: diferenças, limites, e porque o Transaction Services utiliza sistematicamente o EBITDA como base de análise e de valorização.
Uma das primeiras perguntas técnicas em entrevista de TS: «Porque é que se trabalha com o EBITDA em vez do EBIT?» A resposta vai para além da simples definição — revela uma filosofia de análise.
Lembrete das definições
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) = Resultado operacional, após amortizações e depreciações.
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) = EBIT + Dotações às amortizações e depreciações.
A diferença: as D&A (Depreciation & Amortization), ou seja, os gastos não-cash de amortização dos ativos.
Porque o Transaction Services prefere o EBITDA
1. Neutralizar as políticas de amortização
As regras de amortização variam consoante as normas contabilísticas, as escolhas da direção e os países. Duas sociedades idênticas podem ter EBITs muito diferentes simplesmente porque amortizam os seus ativos em 5 ou 10 anos. O EBITDA elimina este efeito e permite comparações mais objetivas.
2. Proxy do cash operacional
O EBITDA é uma aproximação do cash gerado pela exploração antes de CapEx. É este cash que serve para:
- Reembolsar a dívida de aquisição num LBO
- Financiar os investimentos futuros
- Remunerar os acionistas
Para um fundo de PE que estrutura um LBO, a capacidade de reembolso da dívida mede-se em múltiplos de EBITDA — daí os rácios Net Debt / EBITDA.
3. Base de valorização pelos múltiplos
Os múltiplos de transação (EV/EBITDA) são a convenção de mercado dominante. Utilizar o EBIT criaria distorções consoante a intensidade capitalista do target. O EBITDA permite uma comparação setorial mais homogénea.
Os limites do EBITDA que o praticante de TS deve conhecer
O EBITDA não é o cash flow
O erro clássico é confundir EBITDA e free cash flow. O EBITDA ignora:
- O NWC: a variação do Net Working Capital consome ou gera cash
- O CapEx: os investimentos são indispensáveis à manutenção da atividade
- Os impostos e os juros: gastos reais pagos em cash
O EBITDA pode ser manipulado
O praticante de TS está precisamente aí para detetar estas manipulações: capitalização excessiva de despesas, subprovisão, classificação de custos recorrentes em one-offs...
EBITDA ajustado: a verdadeira métrica TS
Na prática, o praticante de TS não trabalha sobre o EBITDA contabilístico mas sobre o EBITDA normalizado (ou ajustado), após retratamento dos elementos não recorrentes, dos custos não normais e dos ajustamentos pro forma.
É este EBITDA ajustado que serve de base aos múltiplos de valorização e às projeções do business plan.
Quando é que o EBIT volta a ser relevante
O EBIT é utilizado em certos contextos:
- Cálculo do resultado tributável (base do imposto)
- Setores com baixa intensidade capitalista onde as amortizações são menores
- Análise da rentabilidade líquida das aquisições passadas (amortização dos Goodwills)
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