Método de cálculo do EBITDA normalizado em Transaction Services: ponte, tipos de ajustamentos, exemplos numéricos e armadilhas a evitar.
O EBITDA normalizado é a pedra angular de qualquer valorização em M&A. É ele que serve de base ao múltiplo da transação. No entanto, a sua construção está longe de ser mecânica: pressupõe julgamentos, arbitragens e um conhecimento fino dos ajustamentos possíveis.
O ponto de partida é sempre o EBITDA tal como aparece nas contas publicadas ou nas contas de gestão. Para chegar ao EBITDA normalizado, aplicam-se quatro tipos de ajustamentos numa ordem lógica:
EBITDA reportado
± Elementos não recorrentes (one-offs)
± Ajustamentos de apresentação
± Ajustamentos run-rate
± Ajustamentos pro forma
= EBITDA normalizado
São os ajustamentos mais facilmente defensáveis. Exemplos:
Cada linha tem de ser documentada com uma peça justificativa.
Alguns elementos estão corretamente registados mas mal classificados na demonstração de resultados. Exemplo: despesas de manutenção capitalizadas que deveriam ter passado por gastos do exercício. Este tipo de ajustamento toca na fronteira entre gastos e investimentos.
Representam a anualização de um acontecimento parcial. Exemplo: uma subida de renda entrada em vigor a 1 de julho de N só representa seis meses nas contas de N. O ajustamento run-rate consiste em integrar o efeito anual completo.
Estes ajustamentos são mais discutíveis pois assentam numa projeção para o futuro.
Os mais complexos e os mais contestados. Integram o efeito de alterações estruturais que ainda não existiam nas contas históricas: uma aquisição realizada no fim do exercício, o lançamento de uma nova linha de produtos, a abertura de uma nova unidade.
O comprador será sempre cético em relação aos pro forma não documentados. Em missão, pede sistematicamente os pressupostos subjacentes e os dados de suporte.
| Linha | Montante |
|---|---|
| EBITDA reportado | 3 200 k€ |
| + Honorários de transação | +450 k€ |
| + Indemnização de saída do dirigente | +280 k€ |
| - Proveito excecional de cessão | -350 k€ |
| + Efeito run-rate contratações | -120 k€ |
| EBITDA normalizado | 3 460 k€ |
Neste exemplo, o EBITDA normalizado é superior ao EBITDA reportado em 260 k€. Se o múltiplo da transação for 8x, o impacto na valorização é de 2 M€ — material.
Em entrevista, não lhe pedem para memorizar uma lista de ajustamentos. Querem ver que compreende a lógica: cada ajustamento tem de ser justificado economicamente, documentado e hierarquizado por nível de certeza.
Os casos práticos da formação cobrem mais de 150 ajustamentos de EBITDA retirados de situações reais, com exemplos numéricos que pode integrar diretamente nas suas respostas de entrevista.
Centenas de candidatos prepararam as suas entrevistas com este programa. Os que conquistaram o lugar têm uma coisa em comum: trabalharam os casos antes de entrar na sala.
