Como calcular um EBITDA normalizado

O EBITDA normalizado é a pedra angular de qualquer valorização em M&A. É ele que serve de base ao múltiplo da transação. No entanto, a sua construção está longe de ser mecânica: pressupõe julgamentos, arbitragens e um conhecimento fino dos ajustamentos possíveis.

Do EBITDA reportado ao EBITDA normalizado

O ponto de partida é sempre o EBITDA tal como aparece nas contas publicadas ou nas contas de gestão. Para chegar ao EBITDA normalizado, aplicam-se quatro tipos de ajustamentos numa ordem lógica:

EBITDA reportado
± Elementos não recorrentes (one-offs)
± Ajustamentos de apresentação
± Ajustamentos run-rate
± Ajustamentos pro forma
= EBITDA normalizado

Os elementos não recorrentes

São os ajustamentos mais facilmente defensáveis. Exemplos:

• Honorários de transação (honorários de consultores ligados ao deal): +500 k€
• Indemnização de saída de um dirigente: +300 k€
• Resultado de cessão de um ativo imobiliário: -400 k€

Cada linha tem de ser documentada com uma peça justificativa.

Os ajustamentos de apresentação

Alguns elementos estão corretamente registados mas mal classificados na demonstração de resultados. Exemplo: despesas de manutenção capitalizadas que deveriam ter passado por gastos do exercício. Este tipo de ajustamento toca na fronteira entre gastos e investimentos.

Os ajustamentos run-rate

Representam a anualização de um acontecimento parcial. Exemplo: uma subida de renda entrada em vigor a 1 de julho de N só representa seis meses nas contas de N. O ajustamento run-rate consiste em integrar o efeito anual completo.

• Efeito da renda anualizada vs semestre nas contas: -100 k€
• Efeito anualizado de uma contratação realizada a meio do ano: -150 k€

Estes ajustamentos são mais discutíveis pois assentam numa projeção para o futuro.

Os ajustamentos pro forma

Os mais complexos e os mais contestados. Integram o efeito de alterações estruturais que ainda não existiam nas contas históricas: uma aquisição realizada no fim do exercício, o lançamento de uma nova linha de produtos, a abertura de uma nova unidade.

O comprador será sempre cético em relação aos pro forma não documentados. Em missão, pede sistematicamente os pressupostos subjacentes e os dados de suporte.

Um exemplo numérico simplificado

Neste exemplo, o EBITDA normalizado é superior ao EBITDA reportado em 260 k€. Se o múltiplo da transação for 8x, o impacto na valorização é de 2 M€ — material.

O que os recrutadores testam

Em entrevista, não lhe pedem para memorizar uma lista de ajustamentos. Querem ver que compreende a lógica: cada ajustamento tem de ser justificado economicamente, documentado e hierarquizado por nível de certeza.

Os casos práticos da formação cobrem mais de 150 ajustamentos de EBITDA retirados de situações reais, com exemplos numéricos que pode integrar diretamente nas suas respostas de entrevista.