Como distinguir CapEx de manutenção e CapEx de crescimento em due diligence financeira, e porque esta distinção é central para o free cash flow normalizado.
A distinção entre CapEx de manutenção e CapEx de crescimento é uma das análises mais importantes — e mais debatidas — em Due Diligence Financeira. Impacta diretamente o free cash flow normalizado e, portanto, a valorização.
Os investimentos necessários para manter a capacidade produtiva atual da empresa. Sem estes investimentos, a ferramenta produtiva degrada-se e a capacidade de gerar volume de negócios diminui. São despesas recorrentes, inevitáveis.
Exemplos:
Os investimentos que visam aumentar a capacidade produtiva ou desenvolver novas atividades. Estes investimentos são discricionários — são escolhidos no quadro de uma estratégia de crescimento.
Exemplos:
FCF normalizado = EBITDA – CapEx de manutenção – Impostos – Variação NWC normalizada
O CapEx de manutenção é uma despesa recorrente que reduz o FCF disponível para reembolsar a dívida ou remunerar os acionistas. O CapEx de crescimento é discricionário e depende das escolhas estratégicas do adquirente.
Num LBO, a capacidade de reembolso da dívida mede-se a partir do FCF após CapEx de manutenção — não após CapEx total.
Um vendedor pode reduzir os seus CapEx nos anos que antecedem a cessão para inflacionar o seu cash flow. A ferramenta de produção degrada-se progressivamente. O praticante de TS deteta este fenómeno ao:
Se for identificado deferred maintenance, o custo de recuperação integra-se no Net Debt ajustado.
Na realidade, a fronteira nem sempre é clara. Algumas abordagens:
No relatório de FDD, os praticantes apresentam geralmente:
«Pode explicar como normalizaria o CapEx de um target industrial?» é uma pergunta clássica em entrevista de TS. A resposta deve distinguir as duas categorias e explicar o impacto no FCF e na valorização.
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