EBITDA run-rate: metodologia e tranelli da evitare
Cos'è l'EBITDA run-rate, come calcolarlo correttamente e quali sono i tranelli da evitare per non sovrastimare la redditività normativa di un target.
L'EBITDA run-rate è uno dei concetti più utilizzati — e più mal compresi — in Transaction Services. Ben calcolato, rappresenta la redditività annualizzata normativa di un'azienda. Mal applicato, diventa uno strumento di sovrastima della performance.
Definizione dell'EBITDA run-rate
L'EBITDA run-rate è la proiezione dell'EBITDA annuo basata su un periodo recente, supponendo che le condizioni attuali si mantengano. È particolarmente utilizzato quando:
- L'azienda è in forte crescita (gli ultimi trimestri sono più rappresentativi dell'anno completo)
- Un evento recente ha modificato strutturalmente la redditività (nuova linea di prodotti, contratto maggiore vinto)
- L'esercizio più recente include un periodo non rappresentativo
Calcolo di base
Il metodo più semplice: annualizzare gli ultimi 6 o 12 mesi di dati.
EBITDA run-rate = EBITDA degli ultimi 12 mesi (LTM) normalizzato
Il LTM (Last Twelve Months) si calcola per rolling: Anno N-1 + periodo YTD N – periodo YTD N-1.
Per le aziende in forte crescita, alcuni professionisti annualizzano gli ultimi 3 o 6 mesi.
Aggiustamenti run-rate vs aggiustamenti one-off
La distinzione è fondamentale:
- Aggiustamenti one-off: elementi non ricorrenti da escludere (costi di ristrutturazione, ricavi eccezionali)
- Aggiustamenti run-rate: proiezioni dell'impatto a regime di eventi avvenuti in corso d'anno (nuova assunzione, aumento di canone, contratto firmato a luglio)
Esempio di aggiustamento run-rate: un nuovo contratto cliente firmato a settembre rappresenta 3 mesi nel LTM ma genererà 12 mesi di margine in anno pieno. L'aggiustamento run-rate aggiunge i 9 mesi mancanti all'EBITDA.
I tranelli classici
L'estrapolazione abusiva della crescita
Annualizzare i 3 migliori mesi di un'attività stagionale dà un run-rate artificiale. Il professionista deve verificare che il periodo selezionato sia rappresentativo.
Le sinergie incluse nel run-rate
Alcuni manager includono nel loro run-rate sinergie proiettate (riduzione di costi post-acquisizione, cross-selling). Queste sinergie non sono ancora realizzate — non devono essere presentate come run-rate di EBITDA storico.
I contratti non ancora firmati
Un contratto «in corso di firma» non genera EBITDA finché non è eseguito. Includerlo nel run-rate è prematuro.
Gli aumenti di costo a venire
Se un aumento di canone o un aumento salariale prende effetto tra 6 mesi, il run-rate deve integrarlo (aggiustamento negativo) — anche se non appare ancora nei dati storici.
Presentazione nel report FDD
Il report TS presenta generalmente diverse basi di EBITDA:
- EBITDA reported (conti annuali)
- EBITDA LTM reported
- EBITDA normalizzato (dopo aggiustamenti one-off)
- EBITDA run-rate normalizzato (con aggiustamenti run-rate documentati)
Ogni aggiustamento deve essere giustificato da elementi probatori (contratto firmato, busta paga, avviso di canone).
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