Metodo completo per analizzare il Net Working Capital (NWC) in Due Diligence Finanziaria: calcolo, normalizzazione e impatto sul prezzo.
Il NWC — Net Working Capital — è uno dei temi più temuti in colloquio Transaction Services. Eppure, la sua logica è semplice una volta compreso perché un acquirente vi si interessa realmente.
Il NWC misura il fabbisogno di finanziamento legato al ciclo operativo:
NWC = Rimanenze + Crediti commerciali – Debiti commerciali – Altri debiti operativi
Un NWC positivo significa che l'azienda ha bisogno di finanziare il proprio ciclo operativo (paga i fornitori prima di incassare dai clienti). Un NWC negativo — come nella grande distribuzione — significa che i clienti pagano prima che l'azienda saldi i fornitori.
In Transaction Services, l'analisi del NWC risponde a due domande distinte:
Qual è il target di NWC «normale»? È il livello che sarà incluso nell'azienda al momento della transazione. L'acquirente non vuole ricevere un'azienda con un NWC artificialmente basso (rimanenze esaurite, ritardi di pagamento fornitori) o artificialmente alto.
Qual è l'impatto sul prezzo? Il NWC target è spesso integrato nel meccanismo di completion accounts o di Locked Box. Se il NWC al closing è inferiore al target, il venditore effettua un rimborso; se è superiore, l'acquirente paga di più.
In pratica, l'analista TS estrae i dati mensili di NWC su 24-36 mesi. Calcola poi i ratio di rotazione:
Questi ratio permettono di identificare i trend, le anomalie e gli effetti di stagionalità.
Un settore stagionale (giocattoli, turismo, costruzioni) presenta un NWC molto diverso a seconda del mese di closing. Se la transazione si conclude in dicembre in un settore il cui picco di attività è in giugno, il NWC al closing sarà anormalmente basso. L'acquirente dovrà finanziare il picco stagionale nei mesi successivi.
In colloquio, dimostri di sapere: «Il NWC target dovrebbe riflettere il livello medio normalizzato sul ciclo, non il livello al momento del closing.»
Le domande tipiche in colloquio TS sul NWC:
L'ultima domanda è spesso posta in colloquio Big 4 per i profili più avanzati. Il peg è il valore di NWC target contrattualizzato nell'accordo di cessione.
Il NWC entra nel bridge EV / Equity tramite l'aggiustamento di prezzo al closing. Una variazione di NWC rispetto al target è trattata come un aggiustamento del prezzo di acquisizione — al pari del Net Debt.
Per padroneggiare il calcolo del NWC normalizzato su dati reali e comprenderne l'impatto su una transazione, la formazione include casi pratici con modelli Excel dedicati all'analisi del Working Capital.
Centinaia di candidati hanno preparato i loro colloqui con questo programma. Coloro che hanno ottenuto il ruolo hanno una cosa in comune: hanno lavorato sui casi prima di entrare in stanza.
