Metodi di valutazione in M&A: DCF, multipli e oltre
Panoramica dei metodi di valutazione utilizzati in M&A: DCF, multipli di transazione, comparabili borsistici, attivo netto e la loro articolazione in pratica.
La valutazione è al cuore di ogni transazione M&A. Se il Transaction Services si concentra sulla qualità dei numeri (FDD, QoE), alimenta direttamente i modelli di valutazione che le banche d'affari e i fondi utilizzano per fissare il prezzo.
Il metodo DCF (Discounted Cash-Flows)
Principio
Il DCF valuta l'azienda a partire dai suoi flussi di cassa futuri attualizzati a un tasso che rappresenta il costo del capitale (WACC). Il valore terminale rappresenta generalmente il 60-80% del valore totale.
Cosa la FDD apporta al DCF
- L'EBITDA normalizzato serve da base alle proiezioni di free cash-flow
- L'analisi del NWC normalizzato alimenta le ipotesi di variazione del NWC
- Il CapEx normalizzato calibra gli investimenti futuri
- Il Net Debt aggiustato permette di passare dall'Enterprise Value all'Equity Value
Limiti del DCF
- Molto sensibile alle ipotesi di crescita a lungo termine e di tasso di attualizzazione
- Difficile da utilizzare per aziende in perdita o in forte disruption
- Il valore terminale concentra un rischio di ipotesi eccessivamente ottimiste
Il metodo dei multipli
Comparabili borsistici (trading multiples)
Si applica all'EBITDA (o al fatturato) del target un multiplo osservato su società quotate comparabili. Esempio: se i SaaS B2B quotati si valutano a 10x l'EBITDA, un target SaaS B2B non quotato potrebbe valere 8x (sconto di illiquidità).
Transazioni comparabili (transaction multiples)
Più pertinente in M&A: si analizzano i multipli pagati in occasione di transazioni recenti su target simili. Questi multipli includono generalmente un premio di controllo (+20-30% rispetto ai multipli borsistici).
Il ruolo della FDD nei multipli
- La FDD valida l'EBITDA di riferimento (aggiustato, normalizzato)
- Permette di argomentare un premio o uno sconto rispetto ai comparabili
- Identifica i rischi che giustificano una trattenuta sul prezzo
Il metodo dell'attivo netto rivalutato (ANR)
L'ANR valuta l'azienda a partire dal valore di mercato dei suoi attivi, dopo rivalutazione. È principalmente utilizzato per:
- Le holding e società di portafoglio
- Le aziende immobiliari (valutazione degli attivi fondiari)
- Le società in liquidazione
L'approccio per dividendi (DDM)
Marginale in M&A corporate, si applica principalmente alle holding finanziarie o alle società a dividendi stabili e prevedibili.
La combinazione dei metodi in pratica
In una vera operazione, i banchieri d'affari presentano una "football field" (tabella di range di valutazione) che combina più metodi. I professionisti TS sanno che:
- Il DCF dà il valore fondamentale intrinseco
- I multipli danno il valore di mercato (ciò che gli acquirenti hanno pagato per attivi simili)
- Lo scarto tra i due identifica gli attivi sopra- o sottovalutati
Cosa si attendono i recruiter TS
Conoscere i metodi di valutazione, saper spiegare le loro forze e debolezze, e comprendere come la FDD alimenta questi modelli — è questo livello di connessione che i senior TS cercano nei candidati.
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