LBO e Transaction Services: cosa deve sapere l'analista
Il ruolo della FDD in un LBO: specificità della Due Diligence per i fondi di Private Equity e punti di attenzione in colloquio Transaction Services.
Una grande parte degli incarichi Transaction Services riguarda LBO (Leveraged Buyout) — acquisizioni da parte di fondi di Private Equity finanziate da un effetto leva importante. Comprendere le specificità della FDD in un contesto LBO è un vero asset in colloquio.
Cos'è un LBO?
Un LBO è un'acquisizione in cui l'acquirente (un fondo di Private Equity o un management buyout) finanzia una parte importante del prezzo tramite debito. Il debito è alloggiato in una holding che acquisisce il target. I rimborsi del debito sono assicurati dai flussi di cassa del target.
La struttura tipica: 30-50% di equity + 50-70% di debito (senior, mezzanino, ecc.).
Perché la FDD è particolarmente critica in LBO?
In un LBO, il servizio del debito è direttamente legato alla performance dell'azienda. Se l'EBITDA normalizzato è sopravvalutato o se i flussi di cassa sono meno solidi del previsto, la holding può trovarsi in difficoltà a rimborsare il suo debito.
È per questo che i fondi di PE sono tra gli acquirenti più esigenti in materia di Due Diligence Finanziaria. Richiedono analisi molto approfondite, in particolare su:
- La qualità e la ricorrenza dei flussi di cassa: capacità dell'azienda di generare cash regolarmente per servire il debito.
- La conversione EBITDA → cash: l'EBITDA elevato è inutile se il NWC assorbe tutto il cash.
- La robustezza degli aggiustamenti EBITDA: in un LBO, anche i banchieri che finanziano il debito esaminano il report FDD.
I punti di attenzione specifici al LBO
La capacità di rimborso
L'analista TS calcolerà spesso un EBITDA meno capex (o EBITDA meno investimenti di mantenimento) per stimare la capacità di rimborso reale. La differenza tra EBITDA e flusso disponibile per il rimborso può essere significativa nei settori capitalistici.
I covenant bancari
I banchieri che prestano in un LBO impongono covenant di leverage (ratio debito/EBITDA) e di copertura (ratio EBITDA/interessi). Se l'EBITDA normalizzato è troppo ottimista, l'azienda rischia di violare questi covenant nei mesi successivi al closing.
La gestione del NWC
In un LBO, il NWC è una fonte di cash da ottimizzare. I fondi di PE guardano il potenziale di miglioramento del NWC (riduzione dei termini clienti, allungamento dei termini fornitori) come una leva di creazione di valore post-closing.
La struttura del Net Debt
In un LBO, il Net Debt include anche il debito di acquisizione (senior loan, obbligazioni high yield). La FDD deve assicurarsi che il debito esistente nel target sia rifinanziato o rimborsato al closing.
Cosa chiedono i recruiter sul LBO
- «Cos'è un LBO e qual è il ruolo della FDD in questo contesto?»
- «In cosa la FDD buy-side per un fondo di PE differisce da una FDD per un acquirente industriale?»
- «Perché il calcolo della conversione cash dell'EBITDA è particolarmente importante in LBO?»
La formazione affronta le specificità LBO nei suoi studi di caso settoriali — i tipi di incarichi più frequenti nei team TS delle Big 4 e boutique.