Contratti di locazione e Net Debt: impatto IFRS 16
L'impatto dei contratti di locazione (IFRS 16) sul Net Debt in Transaction Services: trattamento pratico, coerenza con l'EBITDA e punti di colloquio.
Dall'entrata in vigore di IFRS 16 a gennaio 2019, i contratti di locazione hanno cambiato natura nei rendiconti finanziari. Per gli analisti Transaction Services, comprendere l'impatto sul Net Debt — e la coerenza necessaria con l'EBITDA — è diventato un must.
Il principio della capitalizzazione dei canoni sotto IFRS 16
Prima di IFRS 16, un contratto di locazione semplice (operating lease) si traduceva in un onere per canoni nel conto economico. Dopo IFRS 16, lo stesso contratto genera:
- Un attivo per diritto d'uso (ROU asset) nello stato patrimoniale.
- Un debito di leasing nello stato patrimoniale, pari al valore attualizzato dei canoni futuri.
Nel conto economico, l'onere per canoni scompare ed è sostituito da:
- Un ammortamento dell'attivo ROU (al di sotto dell'EBITDA).
- Un onere finanziario sul debito di leasing (anch'esso al di sotto dell'EBITDA).
Conseguenza chiave: l'EBITDA aumenta meccanicamente, perché i canoni non sono più dedotti.
L'impatto sul Net Debt
Il debito di leasing creato da IFRS 16 deve entrare nel calcolo del Net Debt — a condizione di essere coerenti con la base EBITDA utilizzata.
La regola di coerenza in Transaction Services:
- Se l'EBITDA di riferimento è calcolato dopo IFRS 16 (canoni non dedotti) → i debiti di leasing entrano nel Net Debt.
- Se l'EBITDA di riferimento è calcolato prima di IFRS 16 (canoni dedotti come oneri) → i debiti di leasing non entrano nel Net Debt.
Confrontare un multiplo calcolato su un EBITDA post-IFRS 16 con un multiplo di transazione storico calcolato su un EBITDA pre-IFRS 16 è un errore di comparabilità frequente.
L'impatto sul bridge EV/Equity
In un contesto in cui è considerato l'EBITDA post-IFRS 16, il bridge EV/Equity includerà i debiti di leasing come componente del Net Debt. Per un'azienda con 2 M€ di canoni annui su contratti di 5 anni, il debito di leasing attualizzato può rappresentare 8-10 M€ — un importo significativo nel bridge.
Il caso particolare delle PMI e dei principi francesi
Le aziende soggette ai principi francesi (Plan Comptable Général) non sono interessate da IFRS 16. I contratti di leasing finanziario (crédit-bail) restano capitalizzati, ma le locazioni semplici restano negli oneri operativi.
In Transaction Services su PMI, il tema IFRS 16 non si pone quindi direttamente. Ma l'analista deve comunque identificare i contratti di leasing finanziario e il loro trattamento nel Net Debt.
Le domande di colloquio su questo tema
- «Qual è l'impatto di IFRS 16 sull'EBITDA?» → Aumento, perché i canoni non sono più dedotti.
- «Qual è l'impatto sul Net Debt?» → Aumento, coerente con l'incremento dell'EBITDA.
- «Se confronto un multiplo di transazione pre-IFRS 16 con l'EBITDA post-IFRS 16 del mio target, qual è il problema?» → Incomparabilità, sovrastimo il valore del target.
La formazione tratta i retraitement IFRS 16 nel contesto di casi pratici reali che integrano la normalizzazione dei rendiconti finanziari su più anni.