Cassa e mezzi equivalenti nel calcolo del Net Debt
Come definire e calcolare la cassa disponibile nel calcolo del Net Debt in FDD: componenti, cassa intrappolata e tranelli comuni.
La cassa è la contropartita positiva del debito nel calcolo del Net Debt. Eppure, la sua definizione non è così semplice come sembra. In Transaction Services, la domanda «quanta cassa ha realmente l'azienda?» merita un'analisi seria.
Le componenti della cassa nel calcolo
La cassa netta utilizzata nel calcolo del Net Debt comprende:
- Disponibilità: saldi dei conti bancari correnti.
- Investimenti finanziari a breve (VMP): investimenti finanziari a breve termine molto liquidi (OPCVM monetari, depositi a termine < 3 mesi).
- Depositi bancari a termine brevi: se la liquidità è disponibile senza dilazione significativa.
Per contro, alcuni elementi devono essere trattati con cura.
La cassa operativa vs la cassa eccedente
Un concetto chiave in FDD: non tutto il cash è disponibile per l'acquirente. Una parte è necessaria al funzionamento quotidiano dell'azienda — pagare gli stipendi, i fornitori, i costi fissi prima di incassare dai clienti.
In teoria, questa «cassa operativa» non dovrebbe beneficiare l'acquirente nella stessa misura della cassa eccedente. In pratica, la separazione è complessa e raramente contrattualizzata in modo preciso.
La cassa intrappolata (restricted cash)
Nei gruppi con controllate in più paesi, una parte della cassa può essere strutturalmente indisponibile a livello di holding:
- Restrizioni regolamentari: alcuni paesi limitano il rimpatrio di dividendi o di cassa.
- Costi di rimpatrio: ritenute alla fonte sui dividendi, costi di conversione.
- Interessenze di minoranza: in una controllata detenuta al 60%, il 40% di cassa che appartiene ai minoritari non è disponibile per l'acquirente principale.
- Cassa vincolata: depositi cauzionali, fideiussioni, accantonamenti cash per contenziosi in corso.
In colloquio avanzato, Le si può chiedere: «Se un'azienda mostra 5 M€ di cassa nel suo stato patrimoniale ma è presente in 8 paesi, come calcola la cassa disponibile nel Net Debt?» La risposta attesa menziona questi elementi.
La cassa in contesto LBO
In contesto LBO, la cassa disponibile al closing è particolarmente scrutinata: può essere utilizzata per rimborsare una parte del debito di acquisizione al momento del closing, ciò che si chiama il «cash sweep». Questa meccanica è importante da conoscere per i colloqui in private equity o in advisory LBO.
I tranelli in colloquio
Tranello 1: Confondere la cassa e i mezzi equivalenti con i titoli di partecipazione o gli investimenti a lungo termine. Questi ultimi non fanno parte della cassa nel senso FDD.
Tranello 2: Dimenticare gli scoperti bancari. Uno scoperto è un debito, non una cassa negativa da compensare. Deve apparire nei debiti finanziari.
Tranello 3: Trascurare la valuta. Nei gruppi internazionali, la conversione della cassa in valuta locale al tasso di closing può avere un impatto significativo.
Per allenarsi sull'analisi completa dello stato patrimoniale in contesto di transazione, i casi pratici della formazione includono esercizi di riconciliazione cassa / Net Debt su situazioni di gruppo multi-entità.