Come distinguere CapEx di manutenzione e CapEx di crescita in due diligence finanziaria, e perché questa distinzione è centrale per il free cash-flow normalizzato.
La distinzione tra CapEx di manutenzione e CapEx di crescita è una delle analisi più importanti — e più dibattute — in Due Diligence Finanziaria. Impatta direttamente il free cash-flow normalizzato e quindi la valutazione.
Gli investimenti necessari per mantenere la capacità produttiva attuale dell'azienda. Senza questi investimenti, l'apparato produttivo si degrada e la capacità di generare fatturato diminuisce. Sono oneri ricorrenti, inevitabili.
Esempi:
Gli investimenti volti ad aumentare la capacità produttiva o a sviluppare nuove attività. Questi investimenti sono discrezionali — sono scelti nell'ambito di una strategia di crescita.
Esempi:
FCF normalizzato = EBITDA – CapEx manutenzione – Imposte – Variazione NWC normalizzata
Il CapEx di manutenzione è un onere ricorrente che riduce il FCF disponibile per rimborsare il debito o remunerare gli azionisti. Il CapEx di crescita è discrezionale e dipende dalle scelte strategiche dell'acquirente.
In un LBO, la capacità di rimborso del debito si misura a partire dal FCF dopo il CapEx di manutenzione — non dopo il CapEx totale.
Un venditore può ridurre i suoi CapEx negli anni precedenti la cessione per gonfiare il suo cash-flow. L'apparato di produzione si degrada progressivamente. Il professionista TS rileva questo fenomeno:
Se viene identificato del deferred maintenance, il costo di recupero si integra nel Net Debt aggiustato.
Nella realtà, la frontiera non è sempre chiara. Alcuni approcci:
Nel report FDD, i professionisti presentano generalmente:
"Può spiegare come normalizzerebbe il CapEx di un target industriale?" è una domanda classica in colloquio TS. La risposta deve distinguere le due categorie e spiegare l'impatto sul FCF e sulla valutazione.
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