Analisi delle rimanenze nel Net Working Capital
Come analizzare le rimanenze in Due Diligence Finanziaria: metodi di valutazione, accantonamenti, rotazione e impatto sulla normalizzazione del NWC.
Le rimanenze sono spesso la voce più complessa del Net Working Capital (NWC). La loro valorizzazione è soggettiva, gli accantonamenti discrezionali e il loro livello può essere artificialmente gonfiato o sgonfiato alla data di riferimento.
Posizionamento delle rimanenze nel NWC
Il NWC operativo si calcola schematicamente così:
NWC = Rimanenze + Crediti commerciali – Debiti commerciali
Le rimanenze rappresentano il valore delle materie prime, dei semilavorati e dei prodotti finiti detenuti alla chiusura. Un magazzino elevato immobilizza cash; un magazzino troppo basso crea rischi di rottura.
Metodi di valorizzazione delle rimanenze
Esistono diversi metodi contabili, ciascuno con implicazioni differenti:
- FIFO (First In, First Out): le prime giacenze entrate sono le prime in uscita — favorisce una valorizzazione vicina ai prezzi di mercato in periodo di inflazione
- CMP (Costo Medio Ponderato): livellamento dei costi di entrata — più stabile ma meno reattivo alle variazioni di prezzo
- Costo di acquisizione specifico: per i prodotti individualizzabili (industria su misura)
Il professionista TS verifica la coerenza del metodo utilizzato su più anni e la sua conformità con i principi contabili applicabili.
Accantonamenti per svalutazione delle rimanenze
Gli accantonamenti sono il primo terreno di analisi in FDD:
- Metodo di accantonamento: per anzianità, per rotazione, per categoria di prodotti?
- Coerenza con lo storico: il tasso di accantonamento è variato senza ragione?
- Accantonamenti insufficienti: un tasso di accantonamento anormalmente basso rispetto al settore è un segnale d'allarme
- Riprese di accantonamenti: hanno gonfiato l'EBITDA degli ultimi anni?
Esempio di red flag
Un distributore alimentare con un tasso di accantonamento sulle rimanenze dello 0,5% mentre la norma settoriale è del 2-3% — segnale di un sotto-accantonamento che deve essere aggiustato nel Net Debt.
Rotazione delle rimanenze e DIO
Il Days Inventory Outstanding (DIO) misura il numero di giorni di costo del venduto rappresentato dalle rimanenze:
DIO = (Rimanenze / Costo del venduto) × 365
Un DIO in aumento senza spiegazione (es. lancio di un nuovo prodotto) può indicare:
- Difficoltà di vendita (rimanenze invendute)
- Gonfiamento artificiale prima della cessione
- Problemi di approvvigionamento che creano stock di sicurezza eccessivo
Impatto sulla normalizzazione del NWC
Il professionista TS calcola il NWC normalizzato livellando le variazioni stagionali ed escludendo gli elementi non ricorrenti. Per le rimanenze:
- Il livello alla data di closing può differire dal livello normalizzato
- Nel retail, le rimanenze di fine anno (periodo natalizio) sono strutturalmente elevate
- L'aggiustamento NWC nel prezzo (completion accounts) tiene conto del livello normalizzato
Caso particolare: i semilavorati
Nell'industria e nelle costruzioni, i semilavorati sono valorizzati al grado di avanzamento. Il professionista verifica la coerenza tra l'avanzamento dichiarato e gli elementi probatori (preventivi, report tecnico, fatturazione).
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