Analisi dei flussi di cassa in Due Diligence Finanziaria
Come analizzare i flussi di cassa in FDD: cash conversion, riconciliazione EBITDA-cash, free cash-flow normalizzato e segnali d'allarme.
L'analisi dei flussi di cassa è una delle fasi più rivelatrici di una Due Diligence Finanziaria. Permette di verificare che l'EBITDA normalizzato si traduca effettivamente in cash reale — e di identificare le situazioni in cui ciò non avviene.
Perché analizzare i flussi di cassa?
L'EBITDA è un indicatore contabile — misura la redditività operativa, non gli incassi. Aziende molto redditizie a livello di EBITDA possono generare poco cash a causa di:
- Un NWC in forte aumento (crescita del fatturato mal finanziata)
- CapEx elevati (manutenzione dell'apparato industriale)
- Variazioni di accantonamenti importanti
- Sfasamenti di timing tra fatturazione e incasso
La FDD analizza il Free Cash-Flow (FCF) per valutare la vera capacità di generazione di cassa.
Il bridge EBITDA → Free Cash-Flow
FCF = EBITDA – Variazione del NWC – CapEx – Imposte pagate
Ogni linea di questo bridge viene analizzata:
- Variazione del NWC: è strutturale (crescita) o congiunturale (ritardi di pagamento)?
- CapEx: distinguere manutenzione e crescita, analizzare se gli investimenti passati sono rappresentativi del futuro
- Imposte pagate: possono differire dall'onere contabile (perdite riportabili, dilazioni di pagamento)
Cash conversion rate
Il tasso di conversione cash misura la quota di EBITDA effettivamente convertita in cassa:
Cash conversion = FCF / EBITDA
Un tasso elevato (>70-80%) indica un business model sano. Un tasso basso deve essere spiegato:
- Crescita forte che assorbe NWC (accettabile se organica)
- Sotto-investimento cronico (pericoloso per la sostenibilità)
- Contabilità aggressiva che gonfia l'EBITDA senza generare cash (red flag)
Riconciliazione del rendiconto finanziario
Il professionista TS ricostruisce un rendiconto finanziario normalizzato su 3-4 anni. Verifica:
- La coerenza tra i flussi operativi e l'EBITDA aggiustato
- Le variazioni di NWC rispetto alla crescita del fatturato
- I CapEx dichiarati rispetto all'evoluzione dello stato patrimoniale
Analisi dei flussi di finanziamento
I flussi di finanziamento rivelano la politica di indebitamento e di distribuzione:
- Rimborsi di debiti — il target si sta deleverando?
- Dividendi distribuiti — sono finanziati dal cash operativo o dal debito?
- Aumenti di capitale — sono stati necessari per finanziare l'esercizio?
Red flag nell'analisi dei flussi
- FCF sistematicamente inferiore all'EBITDA senza spiegazione strutturale
- CapEx dichiarati molto bassi mentre gli attivi invecchiano (deferred maintenance)
- Incassi clienti in forte calo mentre il fatturato è stabile (problema di recupero crediti)
- Utilizzo ripetuto della linea di credito per finanziare il NWC corrente (tensione di tesoreria)
Cosa testano i recruiter
La capacità di "leggere" un rendiconto finanziario e identificare le divergenze tra EBITDA e cash è una competenza che gli studi TS testano frequentemente in colloquio. È una dimostrazione di maturità finanziaria oltre la semplice contabilità.
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